今日早盘研发观点2020-11-16

宏观

本周关注中国工业增加值、固定资产投资增速、社会消费品零售总额等数据，以及美国新屋、零售消费数据

周五夜盘美元指数下跌，国际大宗商品多数上涨，欧美股市上涨。国际方面，根据美国多家媒体的预测，拜登将以306：232的选举人票数战胜特朗普，当选下一届美国总统。国内方面，涵盖15个成员国的区域全面经济伙伴关系协定 RCEP协定顺利签署，RCEP将成为我国扩大对外开放的重要平台，助力我国形成国内国际双循环新发展格局；通过RCEP，我国与日本建立了自贸关系，这是我国首次与世界前十的经济体签署自贸协定。今日关注欧元区三季度GDP。本周关注中国工业增加值、固定资产投资增速、社会消费品零售总额等数据，以及美国新屋、零售消费数据

宏观金融
研发团队

股指

多单轻仓介入

周五隔夜三组期指区间震荡，指数间分化不大。2*IH/IC2011比值缩窄至至1.060。现货指数整体偏弱。10月公布经济数据整体表现较好，且金融数据也大幅好于前值，显示国内经济呈现全面恢复状态，各类市场主体经营活动趋于活跃，CPI-PPI价格结构亦有收窄，说明内外需同步修复。资金方面，隔夜SHIBOR报2.314%，下降1.9BP。7天SHIBOR报2.306%，下降3.7BP。3个月SHIBOR报3.002%，与往期持平。资金面整体宽松，北向资金净流入-30.89亿元。从技术面来看，三组加权指数均处于20日均线上方，建议可多单接入。期权方面，因近期市场风险较大，建议做多波动率加大策略。

贵金属

暂时观望

周五夜盘国际金价小幅收涨，现运行于1890美元/盎司，金银比价76.60，主因美元指数下挫。上周辉瑞、BioNTech宣布新冠疫苗有效率超90%，全球风险资产强劲反弹。辉瑞和BioNtech希望在今年年底前生产5000万剂新冠疫苗。随着疫苗消息及美国大选结果逐渐明朗，市场风险偏好上行，贵金属避险需求下降。不过为了应对第二波新冠疫情爆发，各国央行采取更为宽松的货币政策。其中，英国央行将每月购债规模提高到8750亿英镑，较此前扩大了1500亿英镑；澳洲央行将指标利率从0.25%下调至纪录低位0.1%。美联储则是承诺将至少按照现有的速度购买债券，宽松预期仍对其价格产生支撑。数据方面，美国10月CPI同比1.2% ，不及预期，显示经济修复仍有很大空间。截至11/13，SPDR黄金ETF持仓1234.32吨，前值1239.57吨，SLV白银ETF持仓17709.43吨，持平。操作上，我们建议目前黄金暂时观望，白银波动弹性较大，操作难度及操作风险较高，建议观望为宜。

金属
研发团队

铜(CU)

暂时观望

周五夜盘沪铜2012合约震荡走高，美元回落，伦铜触及7000美元/吨。随着疫苗消息及美国大选结果逐渐明朗，市场风险偏好上行。现货方面，本周临近换月交割，贸易商主导下现货升水疯狂拉涨。国际铜期货将自11月19日起上市交易，交易保证金为合约价值的8%；涨跌停板幅度为±6%，首日涨跌停板幅度为其2倍。库存方面，截至11/13，LME铜库存165200吨（-1000），上期所周度库存117949吨（-13372），上期所仓单49232吨（-1018）。基本面来看，中国9月铜矿砂及其精矿进口量刷新年内新高，铜精矿供应回升或将改变TC低位运行格局。目前国内炼厂精铜产量显著增加，加之进口量居高不下，供应端对铜价支撑较为有限。需求方面，下游铜加工企业开工率继续回落，三季度以来铜市消费表现平淡，下阶段需重点关注电网基建以及房地产竣工等相关消费预期能否兑现。综合来看，矿端及冶炼端供应缺口逐步修复，加之宏观局势未见明朗，操作上，建议暂时观望。期权方面，建议熊市价差期权平仓。

螺纹(RB)

观望为宜

上周建材日均成交量23.76万吨，建材成交量维持高位。上周五大品种钢厂库存、社会库存分别下降51.15、99.62万吨，其中螺纹钢钢厂库存、社会库存分别下降32.65、68.53万吨，钢材需求持续强势、库存快速去化。根据测算，上周五大品种钢材表观消费量1219.29万吨，创2015年以来钢材同期需求的最好水平。其中，以螺纹钢为代表的建材需求自10月中旬以来持续上升，上周螺纹钢表观消费量达464.77万吨，达到2020年5月的旺季水平，较2015-2019年同期平均水平高112.64万吨（或31.99%）。整体来看，目前处于消费旺季延续，下游需求的韧性依旧较强，去库存进程仍在继续。短期供需面表现良好，对螺纹钢价格仍有一定支撑。上周螺纹钢主力2101合约维持偏强表现，期价上行靠近3900一线关口附近，随后步入高位整理，预计短期在需求偏强的支撑下，螺纹钢价格或维持偏强表现，关注库存拐点的来临，激进者可考虑短多思路参与，中线暂时观望为宜。

热卷(HC)

观望为宜

上周热卷产量环比回落1.73%，钢厂库存去化相对螺纹钢略显乏力，库存环比上升2.04%，社库环比回落5.19%，相对于螺纹钢社库环比11.16%的回落速度略显缓慢，导致近期热卷价格反弹相对乏力。上周热卷表观消费量基本持平略有小降，热卷表观消费337.29万吨，环比上周-0.02%。三季度以来我国汽车、家电在国内和出口需求的拉动下持续上升，10月汽车销量单月同比增长11%，维持在较好水平，而工程机械行业维持高增速。我们认为制造业需求的持续性较强，制造业用钢需求将维持高位，短期来看，热卷需求仍有一定支撑。上周热卷主力2101合约表现高位整理，期价靠近4000一线关口，关注各地限产的力度以及持续性，预计短期或偏强震荡运行为主，激进者短多思路参与，中线暂时观望为宜。

铝(AL)

库存连降，暂时观望

伦铝冲震荡偏强，沪铝高位回落，市场整体上偏强运行。宏观因素减退，金属市场涨跌分化。库存方面，昨日LME铝库存141.46万吨（-5425），SHFE仓单库存124409吨（+8524）。产业上，11月12日，据统计国内电解铝社会库存62.7万吨，再减少1.4万吨，仍处于连续去库中。供应端，10月氧化铝产量615.7万吨，环比增1.0%；10月电解铝产量324.9万吨，同比增8.5%，产能持续放量。原料上，预焙阳极和氟化铝小幅上涨，氧化铝价格止跌企稳，提供价格支撑。需求端，汽车板块和包装、电子等铝材铝箔消费需求较好，建筑铝材需求偏弱，铝线缆企业订单有显著下滑，国网招标明显减弱。目前，铝锭库存仍处于低位，但预计产能四季度环比增量在30万吨左右，近月价格较强，远期价格支撑偏弱，同时关注北方秋冬季环保因素。建议保值者中长线逢高抛空为主，沪铝12-02正套可继续持有，期权暂观望。

锌(ZN)

宏观扰动，低仓持空

伦锌震荡走强，沪锌维持震荡，市场整体上偏弱运行。市场有消息称，国内锌冶炼厂将参考CSPT成立锌TC谈判小组，为国内冶炼厂营造良好环境。库存方面，昨日LME锌库存22.10万吨（-25），SHFE仓单库存14311吨（-0）。产业上，11月12日，锌锭库存总量为13.56万吨，增加500吨。供应端，据统计10月中国精炼锌产量56.92万吨，环比增1.97万吨。1-10月累计精炼锌产量498.8万吨，累计同比增速4.42%。锌产量并未如预期减少。近期加工费下调速度明显加快，锌矿供应偏紧问题在愈发凸显，但偏紧状况暂未传导至冶炼上。需求端，国内终端镀锌板受益于汽车家电，需求订单较好，而镀锌管建筑用材需求较弱。另外关注北方秋冬季环保因素扰动。整体上，锌基本面多空因素交织，消费淡季占主导，建议中线逢高抛空为主，沪锌12-02正套可继续持有，期权暂观望。

铅(PB)

震荡反弹，暂时观望

伦铅维持震荡，沪铅震荡回落，市场整体上反弹走势。库存方面，昨日LME铅库存11.20万吨（-1025），SHFE仓单库存25150吨（+7744）。产业上，11月12日，铅锭社会库存为30.80千吨，增加3200吨。供应端，10月全国电解铅产量26.4万吨，1-10月累计产量同比上升4.38%。预计11月铅产量仍呈上升趋势，产量或增至28.2万吨。铅精矿虽已进入冬储时段，但市场供应暂未收紧，精矿加工费维稳。原生铅冶炼厂检修结束恢复生产，再生铅企业受部分亏损影响，减产仍在持续。据SMM调研，再生铅冶炼企业四省周度开工率为50.8%，环比下降1.4%。增减部分相抵，但整体呈增量趋势。需求端，下游电动蓄电池市场终端消费暂无改善，部分经销商库存超过一个月，下游部分刚需回流至电解铅，再生精铅贴水逐步收窄。整体上，消费支撑较为有限，铅价依然偏弱震荡为主，再生铅减产数量成为价格回升主导因素。建议超跌反弹后，可等待逢高抛空机会。

镍(NI)

逢高沽空

周五夜盘沪镍2102合约高位震荡，持仓量增加0.6万手，美元走弱，伦镍于15900美元/盎司附近运行。拜登的政策主张更倾向于新能源而非传统石油，对动力电池原料端形成明显提振。进口方面，镍CIF提单105-155美元/吨，对2011合约进口亏损在3400元/吨附近。截至11/13，LME库存239172吨（+18），上期所周度库存27096吨（-565），上期所仓单25278吨（-338）。基本面来看，近期镍矿供应风险急剧上升，四季度菲律宾出货能力本就有限，市场担忧当地新冠疫情可能导致更多的停产。镍铁方面，目前国内镍铁供应略显短缺，印尼NPI时间上预计要到年底前才能弥补国内供应缺口。需求方面，四季度以来，不锈钢需求有转弱迹象，而钢厂维持较高排产水平，印尼不锈钢进口量也增幅显著，后续需密切关注四季度不锈钢需求转弱情况下社库能否顺利去库。综合来看，短期供应矛盾较为突出，但在四季度不锈钢需求转弱及印尼镍铁回流的双重压力下，镍价面临较大的回调压力，建议逢高沽空。

锰硅(SM)

轻仓持空（持空）

上周SM2101合约期价震荡走强，周五收盘于6316元/吨，周持仓增幅明显，盘面活跃度尚可。锰硅市场信心有所恢复，市价小幅上调，当前北方的主流出厂报价在5800-5900元/吨，南方在5950-6000元/吨。锰矿方面：近期锰矿报价小幅上调后持稳运行，但下游合金厂对原料的采购压价情绪明显、高价锰矿成交一般，在港口库存持续累高的情况下、矿价的上行空间有限，锰硅价格仍缺乏较为有力的成本支撑。供需方面：锰硅的产量水平仍然偏高，而近期来自下游五大钢种的需求基本上维持稳定。11月钢招方面：本轮招标价基本集中在6050-6150元/吨，环比下调50-150元/吨。综合来看，由于产量水平仍处高位，后市锰硅的价格或仍将承压运行。对于SM2101合约，操作上建议轻仓持有空单。

硅铁(SF)

区间操作

上周SF2101合约期价横幅震荡后有所回落，周五收盘于5916元/吨，周持仓降幅明显，盘面成交活跃。硅铁市价持稳运行，当前72硅铁合格块的主流现金出厂报价在5600-5700元/吨。原料方面：近期硅铁的生产成本有所上涨，对市价形成一定程度的支撑。供需方面：硅铁的产量水平呈小幅上升趋势，但目前市场上的现货资源仍较为紧张、厂家以排单出货为主，而近期来自下游五大钢种的需求基本上维持稳定。11月钢招方面：本轮招标价基本集中在6050-6250元/吨，环比上调20-100元/吨。综合来看，由于目前市场上的现货资源仍然偏紧，短期硅铁的价格或将继续以稳挺运行为主。对于SF2101合约，建议以区间思路操作为宜。

不锈钢(SS)

观望为主

周五隔夜不锈钢SS2101合约偏强震荡，成交一般，持仓量下降。近期印尼罢巟事件尚未平息，且人群聚集恐增加新冠 的传播风险，为当地镍铁供应带来丌确定性，刺激资金做多情绪。镍铁价坚挺带来了成本端的支撑，现货端持稳为主，后市高排产带来的累库预期依旧存在。无锡地区不锈钢冷热轧现货均持稳，无锡地区不锈钢现货报价普遍持稳，304民营冷轧卷价报于14300-14600元/吨，304热轧报于13800-14000元/吨。304大厂切边冷轧报15100-15200元/吨，价格均持稳。综合来看，操作上建议观望为主。

铁矿石(I)

观望为宜

上周新口径澳洲巴西铁矿发运总量2739.8万吨，环比增加282.3万吨。由于港口泊位检修计划有所减少，澳巴两国发运量均有所增加。澳洲方面，发运量环比增加165.8万吨至1886.9万吨，高于今年周均127万吨；巴西发运量环比增加116.5万吨至852.9万吨，高于今年周均215万吨。上周天津港港口库存较上周上涨30万吨左右，总量980万吨左右（南疆+北疆）。疏港方面较上周平均水平有所下降，主要原因为地区港口节后补库进入平稳状态。由于近期集中性到港，压港天数为9天左右。上周天津港主流烧结粗粉库存微增，总体来看结构性库存开始改善。上周铁矿石主力2101合约偏强运行，短期在黑色系整体表现维稳的带动下有所反弹，但由于供应的增加以及钢厂限产政策下对矿石需求的转弱，预计中线反弹空间较为有限，震荡思路参与。

天胶及20号胶

多单减仓（减多）

周五夜盘天胶主力合约期价探底回升。现货方面，上海SCRWF报价为13475元/吨。供应方面，目前国内主产区进入高产季，而目前随着原料自高位回落后，尤其是海南产区全乳胶加工逐渐加码，供应端新胶释放有所增加。需求方面，国内轮胎企业开工稳定性及连续性较好。在出口、配套市场向好的带动，以及全年生产任务的压力下，预计开工多维持当前水平运行为主。重点需关注出口海运紧张可能带来的出货影响。库存方面，目前上期所橡胶库存处于历史低位；但整体社会库存仍将成为期价上行的压力。操作上，建议多单减仓。期权方面，建议构建看涨期权牛市价差策略。20号胶方面，主力合约期价震荡上行。现货方面，青岛保税区STR20价格为1625美元/吨。在国内宏观经济和疫情防控良好、出口强势增长的背景下，10月车市保持积极向好的发展态势。乘联会最新数据显示，11月第一周日均零售3.5万辆，同比增长20%，环比10月同期增长42%，车市零售表现平稳。操作上，建议多单减仓。

原油(SC)

暂时观望（观望）

利比亚自9月份解除对石油出口港和油田封锁以来，原油产量每日增加100万桶左右的原油供应量。美国在线钻探油井数量连续七周增加。贝克休斯公布的数据显示，截止11月13日的一周，美国在线钻探油井数量236座，比前周增加10座；比去年同期减少438座。从基本面而言，目前整体供需矛盾主要集中在需求端，当前需求将进入淡季，随着炼油厂大规模检修开始，炼厂开工率将会下降，原油库存预计将进一步增长。供应方面，当前OPEC+虽然仍在减产协议制约中，但利比亚开始解除港口封锁，根据高盛预估，年底前利比亚方面出口量将增加50万桶/天左右，成为全球原油供应增量。整体看，当前原油基本面仍然较弱，库存处于高位，伴随炼厂检修及需求进入淡季后，库存将进一步增长，而美国选举的不确定性，后续对油价仍有下行压力，短期观望为宜。

燃油(FU)

沙特阿拉伯承诺8月份减少出口量，油价反弹

沙特阿拉伯承诺8月份减少出口量以减缓市场供应过剩，油价反弹。周一欧佩克成员国与包括俄罗斯在内的非成员国产油大国在圣彼得堡举行了会议，讨论去年达成的减产协议的有效性。减产协议旨在缓解全球供应过剩并帮助提振油价，但供应过剩持续，油价也持续低迷。沙特阿拉伯石油部长法利赫称，如果必要，欧佩克和非欧佩克承诺延长减产时期，但是需要免除减产的国家遵守协议。8月份将原油每日出口量限制在660万桶，沙特不会允许其它国家削弱减产协议。周一会谈中，没有讨论加深减产。油价仍然受压，上涨受限，涨至每桶50美元都给美国生产商对冲未来生产带来动力。导致市场趋于稳定在每桶40-50美元之间。多空持仓方面，多头增仓踊跃，旺季中气氛偏多。

乙二醇(EG)

需求拖累基本面，空单谨慎持有（持空）

乙二醇期货主力合约价格隔夜窄幅震荡运行，成交良好，持仓下降6712手至206104手。前期乙二醇港口库存持续去库，主要原因在于部分生产装置陆续检修，加之前期受天气影响进行检修的海外装置延迟重启时间，多重利好因素集中兑现曾推动周初一波反弹走势。当前港口库存虽仍旧呈现持续去库化，据百川资讯显示上周乙二醇库存总量在116.4万吨，较前期下降0.6万吨。从目前港口动态来看，多个海外装置再度公布检修计划，进口到港压力不大，但市场普遍对四季度新增产能集中释放存在预期，供应压力持续释放预期存在。目前市场对供应端压力存有担忧，主要原因在于本月下旬几套装置陆续结束检修重启，其中包括新疆一套60万吨年产能装置，且中科炼化逐渐提升装置负荷。需求端，聚酯行业与短纤市场产销率双双回落，银十接近尾声使得市场对需求强劲的可持续性持怀疑态度。现阶段，聚酯工厂库存天数依旧处于高位，而短纤市场随着前期一波快速拉涨，加工利润攀升使得市场对锁定加工利润的卖盘压力存有预期，终端产品价格面临回调压力。而更为重要的是，按照之前市场预期四季度乙二醇新增产能投放量达600-700万吨，而随着聚酯行业景气度下降，预计本月聚酯对乙二醇需求仅为400万吨左右，供需存在200-300万吨缺口，因此市场普遍认为本月港口或面临重新累库压力。整体来看，随着传统需求旺季接近尾声以及新增产能装置投放叠加检修装置重启，市场供需矛盾加剧，操作上建议空单滚动交易策略为主，短期止损点位4000元/吨。套利交易策略方面，四季度市场依旧存在双十一、双十二购物潮旺季预期，终端或率先出线短期性利好行情，建议购物节前夕可谨慎尝试买短纤抛乙二醇跨品种策略。

纸浆(SP)

观望

周五夜盘纸浆主力合约期价震荡回落。现货方面，山东地区智力银星报价为4520元/吨。供应方面，1-9月国内纸浆累计进口2261万吨，同比增加14.14%。由于港口库存仍处高位，供应端的压力不减。需求方面，下游纸品库存有所下降，受此影响纸品提价，但终端消费整体恢复速度仍较慢。目前国内消费数据改善加快，其中日用品、餐饮、烟酒零售额同比增速相对较好，利多后期白卡纸等需求。整体来看，全球木浆供需压力依然偏大，纸浆因港口库存维持高位及纸厂反馈库存过高表现较弱。操作上，建议暂时观望。

PVC(V)

观望为宜（观望）

PVC主力合约2101合约上周回升7100一线运行，观望为宜。供应端看，当前PVC生产利润高位，推动PVC企业积极生产，对后期供应有一定增加预期，另一方面，下半年PVC仍有一定投产预期，供应端较为充足，进口方面由于进口利润打开，6月进口量创下19年高位，短期进口仍将延续；库存方面，社会库存下降幅度放缓，库存去化告一段落；需求方面，需求端暂无预期外利好支撑，虽然即将迎来出口旺季，但当前出口套利窗口暂未打开，出口无法启动。而临近三季度又面临环保检查压力，北方企业部分地区将出现停产，需求走弱将制约期价上行。等待基本面进一步变化，目前出口套利窗口打开，推动需求大幅回升，短期盘面较强，暂时观望。

沥青(BU)

中线仍具做多价值（持多）

沥青主力合约2012回升2300一线，考虑四季度需求启动，中期仍具做多价值，我们认为后续需求仍然可期，但短期由于原油下跌，拖累沥青成本，暂时观望为宜。据百川统计，西北、华北、东北地区沥青价格稳定，其他地区沥青价格上涨25-85元/吨。华东、华南及山东地区，主力炼厂沥青价格再次上调50元/吨，带动市场主流成交价走高。南方地区，终端需求平稳，支撑炼厂出货，利好价格上涨，此外，近期基本无山东地区低价资源流入市场，长三角及华南地区当地贸易商积极外销前期备货，带动社会库存消耗加快。北方地区，终端需求缩减明显，东北地区部分资源南下，部分沥青资源分流至焦化及调船燃市场。从整体基本面看，沥青基本面仍然向好，炼厂保持库存低位，下游接货心态好转，需求逐步恢复，但短期注意油价波动影响成本风险，中期沥青仍具做多价值。

塑料(L)

需求支撑，塑料期货反弹（1-5正套）

上周塑料期货L2101合约震荡反弹。上游乙烯单体反弹对塑料期货形成提振。另外近期西北等地甲醇供应偏紧，市场预期甲醇制烯烃装置或降负荷运行，不过目前大部分甲醇制烯烃装置仍正常生产，因此建议动态关注甲醇制聚烯烃装置运行情况。从基本面来看，近期仅中天合创和神华新疆共57万吨产能检修，其它装置暂无变动；石化库存偏低；进口LLDPE维持高位，进口PE高于国内PE价格，进口货压力亦不大。不过随着人民币汇率升值，下个月进口量或有所增加。因为近期塑料供应压力不大。塑料需求整体良好，11月份为棚膜需求旺季，部分大厂满负荷生产，12月份为地膜备货旺季，因此塑料需求相对稳定。本周塑料供需将暂无较大变动。在供需暂无压力的情况下， LLDPE期货随着原料成本上涨而反弹。操作建议方面，单边建议日内操作为主，套利建议1-5正套持有。近期1-5价差在45-130元/吨区间波动。后期随着产能不断增加，远月合约面临的供应压力较大，后期1-5价差或继续走高，因此正套可在30-200元区间内滚动操作。基差方面，上周五华北地区LLDPE主流价格在7500-7600元/吨，期货和现货基本平水，基差震荡运行。

聚丙烯(PP)

上游原料价格上涨，PP期货随之反弹（1-5正套）

上周PP期货主力合约价格震荡上涨。近期上游丙烯单体、甲醇等原料价格上涨，对PP期货形成提振。PP供需暂无压力，今年新产能已经投产，但PP累库不明显，石化库存处于中等水平，下游需求较好消耗新增产量。11日神华新疆45万吨PP装置检修，PP供应有所下降，PP期货开始止跌反弹，本周关注该装置重启情况。从行业需求来看，塑编行业开工率59%，开工率维持稳定；BOPP加工利润较高，对PP需求较好。因此PP供需压力不大。PP期货已经突破震荡区间上沿，华东拉丝主流价格在8300-8530元/吨，本周PP期货若突破8500元/吨，套保资金或将介入，因此关注套保盘压力。操作建议方面，单边建议日内操作为主，套利建议1-5正套持有，正套可在150-350元区间内滚动操作。基差方面，上周五华东地区拉丝PP8300-8530元/吨，基差收窄。

PTA(TA)

观望为宜（观望）

TA主力合约2101上周回升3350运行，短期超跌反弹。目前下游织机和加弹逐步恢复开工，但上游出现累库情况，PTA继续延续累库状态，受此影响，PTA价格仍然将偏弱运行，聚酯终端受需求淡季影响，进入累库阶段。目前下游开工负荷暂未全面开启，终端反馈暂不积极，库存压力比较高，需求情况有待观察。从上游原料端来看，尽管PX加工差仍然可观，但PX新装置投产仍然需要时间，供应新增预期逐步加强。短期由于PTA供应量有所增加，及PX方面均有新产能的释放，供应将逐步严重，需求重启但难以缓解基本面弱势情况，观望为宜。

苯乙烯(EB)

逢低做多

周五隔夜苯乙烯期价偏强震荡。成本方面，虽然OPEC就减产政策释放积极信号，但国际能源信息署下调需求预测，美国商业原油库存超预期增长，国际油价下跌，苯乙烯成本面支撑弱势；供应端，目前国内苯乙烯开工负荷仍处于高位，但由于海外装置检修降负导致进口货源偏紧；库存方面，华东主港库区提货量大于到货量，苯乙烯华东主港库存略降；需求看，短期来看苯乙烯主要下游EPS、PS和ABS开工有所上涨，整体需求表现良好。总体来看，苯乙烯成本端支撑弱势，供应端小有支撑，库存端有轻微下降趋势，需求端小有支撑。操作上，建议逢低做多。

焦炭(J)

逢高短空

周五夜盘焦炭期货主力(J2101合约)大幅拉涨，成交活跃，持仓量大减。现货市场近期行情连续上涨，成交良好。天津港准一级冶金焦平仓价2250元/吨(0)，期现基差-169元/吨；焦炭总库存724.04万吨(+13.8)；焦炉综合产能利用率82.31%(-0.49)、全国钢厂高炉产能利用率77.45%(0.4)。综合来看，今日焦炭现货价格第七轮提涨50元/吨在山东提出，由于焦炭市场供应偏紧问题持续，预计本轮涨价将较快实现全面落地。上游方面，焦化去产能动作较为激进，新增产能目前尚不能补充淘汰产能。在产焦企开工率较前期小幅下降，但仍处高位水平，出货情况较好。此外。近日河北、山西多地均大力推进年底前全面淘汰4.5米焦炉，对焦炭供应的影响较大。下游方面，钢厂钢厂高炉检修略有增多，开工率小幅下调，但钢厂补库积极性稍显不足。考虑到下游成材行情虽大幅上涨，但市场接受程度并不理想，预计钢材行情难再继续走高。此外，焦炭期现基差水平相对较高，从产业链调整的角度看，焦炭期货行情继续冲高暂缺乏足够动力，预计后市将高位加大震荡，重点关注近期空气流动性变差对汾渭平原及京津冀地区高炉生产的影响，建议投资者逢高短空。

焦煤(JM)

多单暂时减仓

周五夜盘焦煤期货主力(JM2101合约)小幅下挫成交良好，持仓量增。现货市场近期行情小幅上涨，成交较好。京唐港低硫主焦煤平仓价1450元/吨(0)，期现基差81元/吨；炼焦煤总库存2357.48万吨(+8.6)；100家独立焦企库存可用18.04天(+0.4)。综合来看，受山西煤矿安全检查的影响，近期炼焦煤现货供应收紧，行情上涨较为明显。11月份炼焦煤供应市场可能面临较大的压力：一是山西煤矿因年度生产任务即将完成而放缓生产并减少炼焦原煤的供应；二是澳洲焦煤被禁后通过海运进口的煤炭贸易商业务积极性大受打击；三是冬季蒙古国煤炭产销条件恶劣，通关量维持当前高位存疑。下游方面，虽然淘汰落后焦化产能后将在一定程度上削减焦煤需求，但由于焦炭市场乐观情绪较重、在产企业采购积极性高，预计较小幅度的需求缩减无法起到平衡市场的作用。总体而言，我们认为11月份国内炼焦煤市场供需关系可能逐渐收紧，在焦炭价格上涨的带动下，焦煤期货行情易涨难跌。预计后市将稳中偏强运行，重点关注已到港澳洲煤实际通关情况及蒙古煤进口情况，建议投资者多单暂时减仓。

动力煤(TC)

逢低建仓多单

周五夜盘动力煤期货主力(ZC101合约)稳中偏强运行，成交偏差。现货市场近期行情暂稳，成交较差。秦港5500大卡动力煤平仓价615元/吨(-1)，期现基差1.6元/吨；主要港口煤炭库存5105.3万吨(+7.3)，秦港煤炭疏港量56.4万吨(+9.5)。综合来看，国内供应方面，内蒙古、山西、陕西多地均在开展煤矿安全生产检查，对生产有一定影响。此外，鄂尔多斯部分矿区煤管票短缺暂停生产，再产矿剩余额度有限煤矿销售情况普遍较好，各地坑口价格基本实现普涨，上游市场表现较为乐观。进口方面，全国各地进口额度基本用尽，短期内暂无放松管制的迹象。港口方面，除秦皇岛港外，近期环渤海主要煤炭港口库存继续呈现下行趋势，CCI价格指数稳中偏强运行。此外，长江港口煤炭库存同样大幅回落，同比降幅超过350万吨。我们认为在进口动力煤严格受限的背景下，下一阶段煤炭市场供需关系将继续偏紧。预计在煤炭价格绿色运行区间内，动力煤行情将偏强运行，预计后市将偏强运行，重点关注主要产区煤矿安全生产检查对供应的影响，建议投资者逢低建仓多单。

甲醇(ME)

内地价格修复明显，多单继续持有

受环保限产以及西南地区天然气保民用等因素影响，局部呈现供应紧缺现象。此外，近日国内外故障临停装置较为集中，且内地库存压力不大，市场利多因素逐渐兑现，周五隔夜甲醇期货主力合约价格延续涨势，市场看涨氛围浓厚，成交良好，持仓量下降154071手至1238979手。现货报价方面，华东地区价格2125－2250元/吨，山东地区报价2000-2050元/吨，西北地区价格在1700-1950元/吨，日内现货价格调涨幅度明显。基本面分析来看，本周华东、华南港口甲醇社会库存总量为85.53万吨，库存总量较前期增加2.46万吨，港口库存降幅较为明显，主要原因在于周内到港量有所增加，且主流库区发货量减少。基本面方面，当前西南地区气头装置频繁曝出检修计划，检修周期预计在一个月左右。此外，后续天然气价格存在再度提升可能，因此检修期实际将比预期周期有所延长。与此同时，内地地区近期价格修复明显，西北地区多个企业多次停售，厂库加大降库操作力度。据悉，BDO、医药中间体以及有机硅等需求存在发力迹象，且前期MTO检修利空因素多被市场消化，加之期价上破突破技术阻力位后涨势较强，预计短期主力合约或将延续偏强走势。值得注意的是，当前鲁西、鲁南等地区陆续有装置逐渐重启，预计下周市场上涨势头将有所降温，下游对企业调涨价格接受意愿逐渐回落。套利方面，从目前烯烃装置状态分析来看，由于两套外采MTO装置常州富德及渤化，将于明年二季度兑现产能，届时将对甲醇供需面产生影响，并给次主力合约带来支撑，因此投资者可关注1-5反套套利头寸盈利状况。

尿素(UR)

暂且观望

上周UR2101合约期价横幅震荡后拉涨上行，周五收盘于1801元/吨，周持仓增加，盘面活跃度尚可。尿素市场交投氛围尚可，市价稳步上扬，当前山东地区的主流出厂报价在1800-1830元/吨；河北在1790-1820元/吨；河南在1740-1770元/吨；江苏在1820-1900元/吨；安徽在1800元/吨左右。供应方面：近期尿素的日产水平变化不大，厂家库存仍处于相对低位，市场的整体供应压力不大；但目前产量水平同比仍然偏高。内贸方面：农业用肥处于淡季，需求总量较少且趋于分散，局部区域冬储陆续展开；复合肥企开工有所提升，新单适量按需跟进；三聚氰胺企业和胶板厂的开工水平尚可，对原料的采购以按需随用随采为主。出口方面：印度方面有消息称年底之前或将再次采购160-180万吨的尿素，出口市场对市价或仍有所支撑。综合来看，在厂家库存低位、预收充足，且出口预期向好的支撑下，后市尿素的价格或将维持高位整理。对于UR2101合约，操作上建议暂且观望。

玻璃(FG)

短期市场走势偏强，短多参与

玻璃期货主力合约隔夜延续涨势，成交良好，涨幅1.09%，持仓下降6778手至438517手。据中国玻璃期货网显示中国玻璃综合指数1351.51点，环比上周上涨5.12点，同比去年同期上涨164.60点；中国玻璃价格指数1403.21点，环比上周上涨7.05点，同比去年同期上涨178.32点；中国玻璃信心指数1144.72点，环比上周上涨-2.59点，同比去年同期上涨109.74点。库存方面，行业库存3067万重箱，环比上周增加-222万重箱，同比去年增加-649万重箱。周末库存天数11.58天，环比上周增加-0.88天，同比增加-2.84天。现货市场方面，在市场银十需求旺季尾声带动下，玻璃行业贸易商及加工企业等社会库存较前期呈现明显去库化，这使得市场从生产企业直接采购热情有所提升，生产线库存加快去库进程。虽然北方地区赶工订单增速有所下滑，但该进程依旧符合市场预期，对需求端存在支撑。此外，南方地区近期天气变化不大，适合开工，订单采购量保持稳步小幅提升状态，利好期现市场。值得注意的是，近期涉及85个地区环保管控政策逻辑，玻璃行业受减排影响较大，预计短期市场存在供应缩减预期。现阶段，北方天气未见明显转冷，室外施工进程依旧加紧赶工，企业库存维持低位，因此随着短期期价上破前高压力，且均线系统排列良好，预计短期在需求支撑下行情偏强，操作上建议短多参与。

白糖(SR)

暂且观望

周五隔夜郑糖主力价格依托5100元/吨运行，国内方面，目前节日消费告一段落，销区加工糖源增加，开工产能增加，市场处于消费淡季，使得供应暂时过剩，影响产区陈糖消化偏慢，市场交投气氛较为悲观。目前随着我国经济复苏的加快，国内含糖饮料食品需求增加，白糖需求仍然较为坚挺。外盘方面，近日宏观因素上，美元兑巴西货币大幅下挫，原油连续走强，为国际糖价创造了较好的条件，但糖价依然高位回落，表明在消化了印度没有在正常时间推出出口政策以及巴西天气利好之后，缺乏新的上涨推动因素，加上美国大选的不确定性，多头资金开始在高位调整持仓，以规避上涨乏力的风险。从目前的市场环境看，印度出口补贴政策仍是后期影响糖价走势的重要影响因素，待美国大选结束政治形势稳定之后，经过回调整理，国际糖价仍有上涨动力，目前的回调只是基于缺乏新上行动力和规避政治风险的市场策略。从ICE原糖走势看，13美分有较强的支撑。目前南宁集团报价与盘面基差为400元/吨，短期内国内外食糖价格仍需关注石油价格以及疫情走势，目前白糖盘面价格基本接近加工糖出厂价格，下方空间有限，建议投资者可暂且观望，期权方面，目前平值期权的波动率震荡，操作上可买入看涨期权。

农产品
研发团队

玉米及玉米淀粉

逢低做多

周五隔夜玉米期货价格震荡偏强运行，夜盘玉米期价收于2590元/吨。USDA 11月玉米供需预测报告中，预计2020/21年度美玉米产量为145.07亿蒲式耳，较10月下降2.15亿蒲式耳，美玉米产量继续调减，单产下调至175.8蒲/英亩。需求方面，农业部对美玉米饲料及残余下调0.75亿蒲式耳。由于产量的减少导致期末库存较10月预估下调4.65亿蒲式耳，库销比由10月预估的14.87%下降至11.48%，报告对市场影响中性偏多。国内玉米现货价格稳中有涨囤货心理较重。11月10日国内新玉米价格为2440元/吨，锦州港口新陈玉米2460-2465元/吨，广东港口2540元/吨。山东、河北、河南等地区的玉米已经大量收割，目前新粮供应量明显增加，深加工企业日收购量大幅增加，部分企业日收购量接近万吨。中国采购进口玉米力度加强，根据海关数据显示，今年前三季度中国进口玉米达667万吨，同比曾超1000万吨。随着进口谷物陆续到港，未来玉米进口还会进一步增加，将有效弥补市场供应，但也为市场带来压力。基本面供应主要受东北产区受台风影响，黑龙江及吉林出现了不同程度的倒伏，部分地区倒伏达90%，玉米减产基本确定。淀粉方面，随着成本价格有所缩减，前期停机检修企业也陆续恢复开工，本月淀粉行业开工率继续增加，11月开工率71.19%，玉米淀粉加工企业库存总量达54.65万吨，较上月增幅6.39%，淀粉库存止降回升，制约玉米淀粉价格上涨空间。总的来说，11月玉米市场随着新粮大量上市供应量明显增加以及玉米进口进一步增加，短线玉米依旧坚挺，但新作上市给市场带来压力，建议投资者逢低做多。期权方面，玉米整体减产，市场屯粮心理较强对玉米后期价格有较强支撑，建议牛市看跌期权价差策略。

粳米(RR)

偏弱运行

上周粳米主力合约价格继续震荡运行，目前粳稻市场购销优质优价凸显，支撑优质粳米价格日国内粳米价格大多维持稳定，出厂价集中在1.80-2.50元/斤。由于南部地区涨水原因，部分粳稻受潮，特别是安徽地区优质粳稻逐渐见底，粳米产出量相对有限，间接支撑粳米价格，利好其行情。但是，国储拍卖成交率高位，市场供应量较多，同时大米走货持续不快，仅有少量订单，米企开机低位，粳米需求量较少，米企均低库存状态，短期内市场仍处于供大于求格局，加之贸易商陆续退市，市场购销清淡，拖累粳稻行情。目前大米市场购销处于淡季，米企开机率维持低位，米企采购粳稻较为谨慎，加之国储拍卖粳稻成交率较高，供大于求格局继续抑制粳米价格上涨，预计短期内粳米价格或将窄幅震荡偏弱为主。

大豆(A)

多单滚动操作（持多）

国产大豆已基本收割完毕，产量较去年增加100万吨至1910万吨。由于农户看好后市，惜售情绪较强，贸易商收购困难，目前农户售粮进度多集中在30-60%。临储大豆去库存结束，大豆供应减少，此外进口大豆成本抬升，亦对国产大豆价格形成支撑。同时下游豆制品需求较好，蛋白厂采购积极，大豆价格易涨难跌。操作上，建议多单滚动策略。

豆粕(M)

多单滚动操作（持多）

11月USDA报告大幅下调2020/21年度美豆单产1.2蒲/英亩至50.7蒲/英亩，产量随之下降265万吨，4.20%的库销比显示新作美豆供需紧平衡加剧。南美方面，巴西大豆播种加速，Agrural数据显示，截至11月5日，巴西大豆播种率为56%，去年同期为58%，五年均值为53%，播种期天气炒作告一段落，但12-1月的巴西大豆结荚期临近，市场将持续关注拉尼娜天气对南美大豆所带来的减产风险。国内方面，进口大豆集中到港，本周油厂大豆压榨量维持209.56万吨高位，未来一到二周预计升至212/215万吨，近两周豆粕成交有所走低，豆粕库存缓降，整体供应较为充足，截至11月6日当周，豆粕库存为84.19万吨,环比减少1.54%,同比增加104.29%。M2101短期3300元/吨压力偏强，中期维持偏多思路，策略上建议多单滚动操作。豆粕期权方面，建议持有牛市价差头寸。

豆油(Y)

多单持有 （持多）

南美大豆进入生长季，拉尼娜天气给大豆产量带来不确定性，阿根廷农户惜售导致大豆压榨量明显下滑，南美豆油供应紧缺，提振豆油价格。国内方面，本周油厂大豆压榨量回落至209.35万吨，仍处于较高水平，但豆油下游备货积极，饲料用油需求增加，且有部分豆油进入国储，豆油库存小幅下降，截至11月6日当周，国内豆油库存为121.84万吨，环比减少2.62%，同比增加2.87%。总体来看，豆油现货货源供应偏紧，而消费端表现良好，同时阿根廷毛豆油进口利润转负，对豆油形成支撑，短期关注7500元/吨一线争夺，操作上多单谨慎持有 。

棕榈油(P)

多单持有 （持多）

MPOB 10月报告显示，截至10月底，马棕库存为1573450吨，同比下降33.11%，环比下降8.63%，库存水平仍旧处于低位。从11月份供需来看，11月份之后马棕进入减产周期，供应端逐步收紧，SPPOMA数据显示，11月1-10日马棕产量较上月同期下降11.88%。同时，印度排灯节补库结束后，市场担忧11月份马棕出口出现大幅下滑，船运机构ITS/Amspec数据分别显示，11月1-10日马棕出口较上月同期下降19.1%/17.1%，11月份马棕供需两弱。国内方面，11月份24度棕榈油到港压力增加，但本周到港偏慢，棕榈油库存转降，截至11月6日当周，国内棕榈油库存为36.97万吨，环比减少9.61%，同比减少39.44%。综合来看，马棕产地库存短期难以重建，棕榈油中期走势偏强，操作上多单持有 。

菜籽类

暂且观望

美国大选给菜籽市场带来不确定性，近期宏观事件风险加大，关注中加关系能否出现缓和。本周菜籽压榨量由上周6.06万吨下降至4.96万吨，菜粕方面，水产需求进入淡季，菜粕市场供需两弱，库存水平处于极度低位，截至11月6日当周，两广及福建地区菜粕库存为0万吨,同比减少95.00%。操作上建议暂且观望。菜油方面，菜油供应紧缺局面将长期持续，中储油在沿海地区开启菜油轮入，菜油库存延续下降，截至11月6日当周，两广及福建地区菜油库存为4.05万吨，环比减少5.81%,同比减少44.52%，对菜油形成提振。操作上建议暂且观望。期权方面，建议持卖出菜粕宽跨式期权头寸。

鸡蛋(JD)

暂时观望

上周鸡蛋主力合约震荡偏弱，JD2101尾盘收于3801元/500千克，周跌幅4.33%。本周鸡蛋主产区均价3.36元/斤，较上周五跌0.13元/斤，主销区均价3.61元/斤，较上周五跌0.1元/斤。本周生产、流通环节余货增多，加之终端需求平淡且接受高价能力有限，本周鸡蛋价格震荡下行。目前鸡蛋存栏仍处于高位置，截止10月31日全国在产蛋鸡存栏量12.654亿只，存栏量同比增加，高峰产蛋率增至92.5%，中码蛋货源逐渐增多，新开产蛋鸡本月相对较少。需求方面，鸡蛋节后需求出现季节性落差，货源流通欠佳；餐饮及食品加工厂也多按需采购，对消费需求提振有限。同时禽蛋类产品对于猪肉替代作用减弱，短期鸡蛋暂无利好提振蛋价。淘汰鸡方面，上周全国均价鸡蛋价格4.03元/斤，较昨日涨0.05元/斤，涨幅为1.26%。淘汰鸡价格持续回落且高屠宰企业白条鸡产品销量不佳的情况下，屠宰企业采购意愿不高，鸡蛋价格缓慢下跌，养殖户多在9月底集中淘汰老鸡，10月起待淘老鸡数量不多；白条鸡需求一般，压价意愿较为强烈，预计淘汰鸡价格或将震荡偏弱走势。总的来说，正值鸡蛋消费淡季，鸡蛋需求相对低迷，市场整体走货平淡，终端对高价消化一般，目前接货较谨慎。近期玉米、豆粕等饲料原料出现震荡回调，对蛋价底部形成支撑作用减弱。主力合约今日最低点跌至3800元/500kg附近，资本市场对鸡蛋后市价格并不看好，主力合约走势偏弱，短线走势较弱，K线价格重心波动下探。建议观望为主，激进者轻仓做空。

苹果(AP)

空单离场观望

上周苹果主力周中反弹，周五大幅下行，价格回落至7300元/吨附近，目前陕西产区早富士交易收尾，包括洛川、富县等优质产区剩余好货不多，基本都已经被客商预定，主流价格略有反弹。当前70#起步纸袋嘎啦价格在1.50-1.80元/斤。洛川产区红嘎啦基本被客商预定一空，目前交易接近尾声，纸袋红嘎啦70#起步好货价格在2.80元/斤左右。今年新季苹果库存量较大，同比去年呈现增加趋势，存储商也 逐渐意识到存储压力，预计今年出库时间或比之前略有提前，特别是对远月 5 月苹果合约施压明 显。目前苹果销区批发市场走货不及去年同期水平，大部分客商产地入库逐步尾声，现货采购积 极性不高。产地地面货源明显减少，品质等同步下降，部分果农开始出现急售现象，西部陕、甘 地区果农自行入库接近尾声。替代品橘类产量增加明显，且收购价格低于去年一半左右，橘类水 果低价或进一步拖累苹果市场。库存方面，由于冷库货源充足，且价格偏低，在市场上对早熟富士冲击较大，新季早熟需求仍显不济的趋势。不过近期山东产区遭受冰雹等天气影响，叠加双节即将来临的情况下，预计给予苹果市场一定的利好情绪。操作上，空单离场观望。

红枣(CJ)

观望为宜

上周红枣主力合约围绕9900元/吨运行，沧州市场出摊商户尚可，普遍卖货积极性较高，电商客商采购需求增加，多挑拣合适货源采购，品质一般的低价货源较受青睐，成交以质论价。新郑市场红枣行情偏稳，各存货商卖货心态积极，下游周边客商拿货为主，小批量按需采购，议价成交，走货速度一般。阿克苏产区红枣采购客商还没有明显增加，少量交易为主，货源品质不同，成交以质论价，主流行情无大的变化；部分地区受冰雹灾害影响，新枣有不同程度的落果，对产量有所影响，后期天气还需持续关注；整体来说，新疆产区出货正常，客商询价积极性提高，加工厂之前订单开始出货，但货源装货运输手续繁琐，出货速度缓慢。内地销区市场交易氛围尚可，客商按需挑拣拿货，以质论价，卖家出货积极，部分好货有惜售表现，走货速度尚可。由于新枣还未下树，天气因素、托市政策等短期不确定因素，使得新季合约不跌反涨。但红枣现货供大于求的局面短期难以改变,预计红枣价格不具备持续上涨的动力，仍将偏弱震荡为主。

棉花及棉纱

多单减仓

周五隔夜郑棉主力震荡偏弱运行，夜盘郑棉期价收于14115元/吨。USDA11月供需报告中，新作美棉预估几乎与上月持平，新作棉花产量预估略高，上调0.23%达1710万包。全球进口量、出口量均有上调约61万包和63万包。其中巴基斯坦2020/21年度棉花产量约下调80万包，进口量预计调增60.5万包，而巴西和澳大利亚预计上调出口量。11月棉花供需报告中全球总消费下调16万包，全球棉花期末库存较上月调增31万包，全球库销比为64.64%较上月持平，报告对市场影响偏中性。国内方面，南疆地区机采棉大量上市之时，喀什地区突发疫情，一定程度上影响了新棉收购进度。目前企业正在集中加工销售阶段，报价在14400-14700元/吨不等，成交量一般。下游企业受“双11”购物节和冬季订单拉动，花、纱、布价格均出现不同程度上涨，部分布厂提价幅度在0.5-1元/米，纱价提价幅度在500-700元/吨，籽棉价格则平均上涨0.2-0.3元/公斤。纯棉纱市场交投略有起色，江浙、广东市场走货略有走暖迹象，订单有所好转，继而纺织企业库存略有下降。内地进口棉也随之上涨，印度棉、巴西棉价格平均上调500元/吨左右，部分棉企出现惜售观望心态。近期皮棉走货不快且棉籽价格回落，加之郑棉期货价格连续回落，棉农惜售情绪有所松动，不过受加工支撑，使其价格下跌空间有限，预计短线籽棉、皮棉价格小幅偏弱运行。操作上建议投资者关注14000关口，多单减仓。

金属研发团队成员

黄慧雯（Z0010132），李白瑜，曹凯龙

能源化工研发团队成员

黄慧雯（Z0010132），何立弘，韦凤琴 , 郭金诺 , 李吉龙

农产品研发团队成员

雍恒（Z0011282），俞涵丽，徐忆冰

宏观股指研发团队成员

王舟懿（Z0000394），闫星月，李雪松