今日早盘研发观点2020-04-16

宏观

关注美国3月新屋开工、营建许可数据

隔夜美元指数上涨，国际大宗商品下跌，欧美股市大幅回落。国际方面，美联储褐皮书报告称，由于新冠肺炎疫情的缘故，美国所有地区的经济活动在最近数周陡然地、急剧萎缩。从最新公布的数据来看，美国零售、制造业、房地产相关数据均创历史最大降幅，显示疫情对经济产生了急剧的冲击。另外加拿大央行维持基准利率0.25%不变，符合预期。新推出500亿加元省级债券购买计划，将购入100亿加元投资级企业债，并暂时增加国债购买份额；将延长定期回购便利不超过24个月。国内方面，央行4月15日开展1000亿元1年期MLF，中标利率下调至2.95%，同时央行对农村金融机构和城商行定向降准首次实施日，释放长期资金约2000亿元。另外国务院金融委表示目前外部风险大于内部风险，宏观风险大于微观风险；关键在于加大逆周期调节力度，从总量和结构同时入手，在供给和需求两端发力，把支持实体经济尤其是中小微企业发展的各项政策措施落到实处。今日重点关注美国3月新屋开工、营建许可数据。

宏观金融
研发团队

股指

建议持有多单IH2004合约

隔夜欧美股市大幅下跌，国内昨日早盘三组期指小幅高开后在区间内震荡，盘中小幅回落随后拉升，午后指数呈现单边下行态势，尾盘均收跌，2*IH/IC2004合约比值收窄41个基点至1.0504。现货指数亦呈现下行态势，行业板块仅医药和民航机场板块收涨，其余板块均收跌。近期公布的3月官方制造业指数大幅超预期反弹，显示我国疫情防控取得成效，生产、需求同步回升，国内需求改善强于国外，从进出口数据来看亦是好于预期，主要由于疫情对外部需求的影响还未反应在3月数据。金融数据大幅超预期，货币逆周期调整政策效果显现，金融周期呈扩张态势。不过通胀结构剪刀差有所扩大，其中CPI同比增长4.3%，PPI同比增长-1.5%，CPI-PPI剪刀差扩大至5.8%，显示国内结构不平衡压力较大，总需求依旧疲弱。近期指数表现多受外围市场影响，不过全球多数国家下调利率，美联储超预期无限量化宽松政策及国内定向降准等均对市场流动性有所补充。从北向资金来看，全天净流入50.9亿元。操作上建议持有多单IH2004合约。另外从期权操作来看，当前估值、政策和流动性均处于有利位置，操作上建议介入牛市价差策略

贵金属

短期多单逢高降仓

隔夜国际金价回调报1718美元/盎司，金银比价111.5，投资者买入美元，削弱了贵金属涨势。IMF发布经济展望报告，预测2020年全球GDP将萎缩3%，为大萧条以来最严重的衰退。值得关注的是，因疫情影响国际黄金贸易，黄金在纽约伦敦两地价差高达60美金/盎司左右。截至4/15，SPDR黄金ETF持仓1017.59吨，前值1009.7吨，SLV白银ETF持仓12921.55吨，前值12759.12吨。展望后市，近期公布的美欧经济数据已经显露出疫情对经济的破坏力，2020年上半年经济或不可避免的陷入衰退，随着美联储重启多项货币政策工具，美元流动性危机部分缓解，对贵金属价格有一定程度的利多。但现阶段美元表现强势，美债利率下行空间也已经不大，将对贵金属价格形成一定的掣肘。综合来看，当前国际金价处于偏高位置，建议短期逢高降仓，从长期趋势来看，我们维持贵金属趋势看涨的观点，建议投资者在黄金绝对价格较低时布局长线多单。

金属
研发团队

铜(CU)

逢高布局空单、沪铜05-06正向套利

隔夜美元走强，LME铜收跌报5100美元/吨，美国3月零售销售数据惨淡。我们认为短期铜价上涨或进入尾声，疫情的影响将反映在各国二三季度经济基本面上，并对精铜需求形成拖累。宏观方面，4/15中国人民银行宣布开展1年期MLF操作1000亿元，中标利率为2.95%，较上期下降20个基点，这是今年以来MLF利率第二次下调。截至4/15，LME铜库存261225吨（+1450），上期所库存317928吨（-14507），上期所仓单167010吨（-4831）。进口方面，中国3月未锻轧铜及铜材进口44.1926万吨，同比增加13%。中国3月铜矿砂及其精矿进口178万吨为2019年9月以来最低水平。基本面来看，近期智利及秘鲁的多个矿区因疫情影响选择减少运营规模，南非实施禁港措施，马来西亚废铜厂关停，国内部分炼厂也暂停散单销售，供应压力有所缓和。3月以来，国内下游铜加工企业开工率整体达到60%以上，国内库存拐头趋势进一步巩固。但目前国内库存的绝对水平仍高，铜材及家电出口需求受到海外疫情影响而明显萎缩，因此预计铜价反弹后还需结合海外需求恢复情况，建议可尝试逢高布局空单。期权方面，建议买入远月深虚值看跌。

螺纹(RB)

观望为宜

昨日现货市场成交偏弱，价格整体下行。受本周成交偏弱、以及期螺小幅下行影响，早盘商家现货报价整体下行，报价后市场询盘情况依然一般，实际开单偏少，盘中商家为求成交，价格可议10-20元/吨。码头方面，近期码头出库情况基本恢复正常水平，但目前市场库存依然偏大，码头待卸船只数量依然偏大，库存消耗尚需时日。钢厂方面，近期电炉钢厂产量进一步释放，供给端压力较高。综合来看，短期市场供需矛盾无法有效解决，预计价格维持震荡运行。昨日螺纹钢主力2010合约弱势整理，期价反弹动力暂缓，上方承压3400一线，预计短期或反弹空间较为有限，观望为宜。

热卷(HC)

观望为宜

昨日期货市场震荡运行，现货市场观望情绪较浓，目前需求整体偏弱，成交依旧一般。早盘期货市场震荡运行，现货市场心态比较平稳，市场报价小幅上涨，低价资源成交尚可。午后随着期货的回落，现货市场观望情绪加重，成交逐渐转弱，商家报价也随之小幅下跌。综合来看，近期市场心态较好，成交也稍有好转，但基本面依旧承压，库存仍在高位，供应不减，谨防冲高回落的可能。昨日热卷主力2010合约冲高回落，期价围绕3200一线附近波动，预计短期或延续震荡表现，观望为宜。

铝(AL)

观望为主

昨日沪铝2006合约高位震荡。随着海外股市的企稳以及各国强有力的政策刺激，宏观方面情绪有所回暖，各国股市重新回到技术性牛市之中，OPEC+第一阶段减产协议达成也使得油价后期可期，金属板块也跟着短期企稳反弹。目前国内来看具体下游企业复工情况逐渐转好，但开工率相对去年同期仍较低，4月铝加工企业开工率中，铝板带箔、铝型材、铝线缆及再生铝合金企业开工率环比同比皆有回落，目前国内铝库存进入小幅去库，社会库存累库在162万吨附近，下游的消费开始有所好转，但当前氧化铝价格疲软，海外氧化铝价格低迷，而电解铝和氧化铝方面的减产情况也不及预期。消费方面关注基建以及竣工面积对铝的拉动效果。操作上建议观望为主。

锌(ZN)

观望为主

昨日沪锌2006合约低位震荡，持仓量下滑，成交量一般。行情回暖，一方面因欧美市场结束了上一波跌势，美股有所反弹，投资者悲观情绪在各国家不断释放的经济刺激信号下有所修复。一方面，境外锌矿山因疫情开始停减产，国内港口防疫措施严格，锌精矿进口到货量预期收紧，加之国内矿企出货意愿减退，冶炼厂持续减产，加上各地汽车消费端释放优惠方案刺激消费，锌价在供需两端获得一定支撑。但中期看供应预期仍存，整体偏宽松，加工费高位小幅回落，操作上，极端行情建议观望为主。。

铅(PB)

观望为主

昨日沪铅2005合约低位震荡，持仓量下滑，成交量一般。目前铅社会库存和隐性库存都在下降，受到海外市场的影响，周中价格有上涨，本周再生铅复产加速，货源增加，分流部分原生铅，利润也有所恢复，产量也有提升的迹象，原生铅与再生铅价差本周并未加大，铅蓄电池开工率上升幅度有限，成品有累库现象出现，下游市场整体成交偏弱。消费上，下游蓄电池企业存补库需求，但再生精铅深贴水从而分流了部分刚需，整体消费将季节性趋弱。后续关注国内、港口库存以及下游的消费情况以及铅蓄电池企业开工率，操作上建议观望为主。

镍(NI)

观望

隔夜美元走强，LME镍持稳报11770美元/吨。近期在钢厂封盘带动下，不锈钢连续涨价推升镍价乐观预期。消息方面，菲律宾镍矿生产商和出口商Global Ferronickel以及Nickel Asia停止镍矿石开采和出口业务，以缓解对新冠肺炎疫情扩散的担忧，当前国内镍矿库存持续处于净消耗状态，供应风险对镍价有一定程度的利多。截至4/15，LME库存228966吨（-72），上期所库存28145吨（-83），上期所仓单27935吨（-219）。近期高镍铁采购价920元/镍（到厂含税），环比上涨10元。数据方面，2020年3月国内32家不锈钢钢厂粗钢产量合计213.5万吨，环比增加16.6%，同比减少13.4%，预计4月国内32家不锈钢钢厂粗钢排产总量环比增加0.7%，同比减少11.2%。从基本面来看，菲律宾禁港政策导致镍矿供应风险增加，国内镍铁厂综合原料及成本因素考量减产，而不锈钢产量环比出现较大增幅，原生镍的需求相应增加。然而，从终端需求来看，不锈钢需求仍将依赖宏观面的修复和全球疫情发展，此外需关注印尼镍铁回流，不锈钢高库存等长期利空因素的存在。操作上，建议暂时观望。

锰硅(SM)

暂且观望

昨日SM2009合约期价小幅上行后高位震荡，终收于6982元/吨，日涨幅1.13%，增仓6590手，盘面成交活跃。由于南非及马来西亚封锁期的延长，锰矿的报价纷纷回归高位，锰硅报价也随之混乱上调：当前北方的主流出厂报价在6800-6950元/吨，南方在6850-7050元/吨。但目前市场上的观望气氛浓厚，高端报价成交不畅。供应方面：随着厂家复产的增加，市场的整体产量水平持续上升。需求方面：下游钢厂的开工率逐渐回升，对锰硅的需求有所好转。四月钢招方面：河钢本轮采购价6600元/吨，环比上调700元/吨；其他已经出台的招标价集中在6500-6700元/吨，环比上调500-700元/吨，低于市场预期；而受消息面影响、近日出台的招标价已上调至7060元/吨。综合来看，由于锰硅产量的增速大于下游需求回暖的速度，市场仍处供大于求的格局之下，后市锰硅的价格仍存回落风险。对于SM2009合约，操作上建议暂且观望。

硅铁(SF)

区间操作

昨日SF2009合约期价小幅上行后反弹低走，终收于5490元/吨，增仓5683手，盘面成交活跃。硅铁市价持稳运行，当前72硅铁自然块的主流承兑出厂报价在5200-5300元/吨附近。供应方面：由于行业内自发性的减产检修，硅铁的产量水平呈下降趋势；市场整体的库存水平有所下滑，但部分厂家仍存库存压力。需求方面：下游钢厂的开工率持续回升、对硅铁的需求缓慢增长，但出口市场及下游镁厂对硅铁的需求仍维持弱势。四月钢招方面：河钢本轮采购价5630元/吨，环比下调220元/吨；其他已经出台的招标价集中在5600-5700元/吨，环比下跌200-500元/吨。综合来看，后市硅铁的价格或将以盘整运行为主。对于SF2009合约，建议以区间操作为宜。

不锈钢(SS)

观望为主

昨日SS2006合约高位震荡，持仓量持平，成交量一般。宏观情绪回暖，不锈钢价镍价相应反弹，今日,无锡地区304民营冷热轧均持稳304/ NO. 1五尺报均价报11850元/吨，304/2B毛边卷价报 12100-12400元/吨；国营304/2B切边卷价报12800-13200元/吨，均价下调100元/吨。目前不锈钢的库存高位小幅回落，但前期的累计库存较多，去库预计难以持续，而终端需求仍较低迷。综合来看，中期不锈钢市场仍处供大于求的格局之下，市价或将以偏弱运行为主。操作上建议观望为主

铁矿石(I)

观望为宜

铁矿石市场价格开市后震荡上行，早间贸易商报价小幅上涨，PB粉主流报价在670元/吨，金步巴粉605-610元/吨。钢厂高价采购情绪较差，询盘较少，市场成交较为冷清。午后市场震荡走弱，贸易商挺价心态较强，惜售居多，部分钢厂按需采购，补充日耗，现货市场成交尚可。据了解，本周天津的地区港口可贸易库存较上周小幅增加10万吨左右，疏港持续高位，钢厂铁水产量趋于稳定，基本维持目前库存水平，并没有大的增加，预计短期内价格仍将震荡运行。块矿方面，由于天津周边钢厂对于PB纽曼等中高品块需求较少，罗伊山块南非块相对性价比较高。因此短期内PB块纽曼块价格仍难以大幅上涨。另外，本周到港基本与上周持平，港口库存难以继续大幅累库，钢厂日耗预计相对上周持稳，铁矿需求并无明显增加，预计铁矿石短期内矿价或呈震荡运行。昨日铁矿石主力2009合约冲高回落，期价反弹动力暂缓，预计短期或维持震荡运行，观望为宜。

天胶及20号胶

观望

昨日天胶主力合约期价冲高回落。现货方面，上海SCRWF报价为9725元/吨。供应方面，东南亚产区正值停割期，加之泰国干旱导致当前新胶供应维持低迷，且因受疫情影响橡胶出口受到一定干扰。同时国内因受病虫害及干旱天气影响开割推迟，导致目前全球新胶释放量减少，供应端呈现偏紧状态。需求方面，疫情对国内轮胎出口产生负面影响，出口订单短时间难以交货，对轮胎企业库存形成压制，产能释放受到阻碍。部分轮胎企业开始减产，橡胶消费继续走低。此外因原料库存充裕，加之业者心态悲观，因此采购情绪较为低迷。操作上建议暂时观望。期权方面，建议买入浅虚值看涨期权。20号胶方面，主力合约期价震荡走弱。现货方面，青岛保税区STR20价格为1140美元/吨。乘联会最新数据显示，3月乘用车市场零售销量达104.5万辆，同比下降40.4%，环比增长逾300%。虽然汽车消费回升较快，但仍需关注消费增长的可持续性。操作上建议观望为主。

原油(SC)

美国原油库存单周增幅历史最大，WTI继续下跌

国际能源署预计今年全球石油需求将出现前所未有下降，美国原油库存连续第12周上升，增幅为历史单周最大，欧美原油期货盘中涨后收低，WTI跌至18年来最低点。国际能源署周三在4月份《石油市场月度报告》中表示，今年全球石油需求降幅将创下纪录，各国实施的旨在遏制新型冠状病毒蔓延的封锁措施已使运输“几乎陷入停顿”。预计2020年全球石油日均需求将下降930万桶，降幅前所未有，同时4月份全球原油日均需求将下降2900万桶，为25年来所未见的水平，限制出行措施意味着“几乎所有地方的运输活动都大幅下降。”预计今年全球经济将下降4.8%。国际能源署预计2020年第二季度全球石油库存将以每天1190万桶的速度增加，并在年中达到运转能力的极限。3月份存储于海上油轮的浮式储油量1.031亿桶，增加了27%。随着石油过剩加剧，今后数月浮式储油量可能会上升。原油基本面仍然偏弱，目前供应仍应宽松，需求整体走弱，内盘油价回落运行，对于油价我们仍然保持谨慎态度，前期空单可离场。

燃油(FU)

观望

昨日燃料油主力合约期价低开后震荡上行。现货方面，新加坡高硫380燃料油价格为172美元/吨。供应方面，因运费上涨使跨区套利受限，新加坡市场进口量下滑至53.2万吨，净进口量为34万吨，与上期大致持平。需求方面，贸易商租赁油轮用来储存成品油，减少船运市场可用油轮数，间接影响船用油消费。此外，沿海航运需求仍表现低迷，市场货运需求匮乏，船东跑船积极性受挫，对于船用油采购意愿低迷，继续对需求形成负面影响。库存方面，新加坡燃料油库存较前一周下降5.2%至2303.2万桶。虽然新加坡库存有所回落，但ARA库存却大幅上涨16%。整体来看，燃料油市场呈现供需两弱的状态，市场面临累库压力；但原油市场情绪不确定性较大。操作上，建议暂时观望。

乙二醇(EG)

空单谨慎持有

乙二醇期货主力合约昨日偏强震荡运行，成交良好，持仓略有增加。乙二醇供应方面，目前MEG工厂开工率较节前整体有所回升，此外计划新增产能装置投产状况良好，因此预计一季度末乙二醇供应增速不减。库存方面，虽然近期物流管制相对放宽以及下游企业整体复工率有所增加，贸易商及下游企业采购积极性回暖，但随着供应逐渐释放以及进口预期增加，因此一季度末港口库存仍存压力。需求方面，国内随着疫情防控取得良好进展，需求缓慢恢复，但国外疫情扩散使得终端产品出口受限，需求受影响较大。整体来看，全球范围内特别是海外地区确诊病例再度增加，疫情防控仍处关键时期，预计疫情对乙二醇需求端影响周期将进一步扩大，操作上建议不宜过分追涨，新进头寸可以逢高抛空为主，关注下游复工状况及上下游企业检修计划。

纸浆(SP)

区间震荡思路

昨日纸浆主力合约期价震荡下行。现货方面，山东地区智力银星报价为4500元/吨。供应方面，目前国内进口量依旧较为充足，且港口堆有较多的库存，因此实际供应充足。需求方面，文化印刷用纸市场将随着学生开学和出版订单的陆续释放，消费有一定支撑。生活用纸市场补库速度放缓，或对需求端支撑力度减弱。库存方面，4月上旬国内青岛港、常熟港、保定地区、高栏港纸浆库存合计约211万吨，较上月上旬下降8%，较上月下旬基本持平。整体来看，虽然针叶浆外盘报涨、下游部分生活用纸发布涨价函，但纸浆库存下降速度较慢，供需矛盾改善有限，预计浆价持续震荡走势。操作上，建议区间震荡思路对待。

PVC(V)

09合约暂时观望

PVC主力合约2009震荡运行，短期暂无主要矛盾。目前PVC供应充足，原料到货恢复，但需求尚未完全启动。此外，高速公路封路导致PVC企业原料电石到货及液碱运输受影响，但影响不会太大。根据卓创统计，国内PVC市场弱势运行，交投清淡。部分贸易商逐步复工，各地市场报价陆续增多，但终端多数仍未开工，市场需求有限，贸易商报价参考为主，成交清淡，价格陆续走低；上游厂区库存逐步增加，华东、华南仓库及码头货源继续增加，现货存一定压力。目前PVC工厂开工率74.7%，同比下降8.9%，百川盈孚追踪到产能1839.5万吨，运行产能1522.1万吨，开工率71.82%。开功率提升，目前乙烯pvc成本下降，利润空间上升。近期VC仍然以偏弱震荡为主，暂时观望为宜。

沥青(BU)

空单止盈

沥青主力合约2006小幅探涨，上行2200一线，基本面矛盾暂不突出，短期空单可以止盈离场。据百川统计，周华北及山东地区沥青主流成交价上涨，其他地区沥青价格稳定。山东地区，部分炼厂以及贸易商出货价推涨，带动主流成交重心上移。在国际原油价格上涨的带动下，市场采购情绪上涨，特别是华东以及华南地区，主力炼厂出货顺畅，库存下降明显，不过由于终端需求释放有限，社会库存水平继续上升。当前沥青社会库存处于中高水平，资源供应充裕，且终端需求释放缓慢，因此部分炼厂沥青价格将以稳为主。我们认为沥青价格暂时止跌，但是考虑成本波动和需求不及预期，投资者空单可以止盈离场。

塑料(L)

暂时观望

昨日塑料期货主力09合约低开后震荡反弹。现货市场LLDPE价格下调50元/吨左右，跌幅不大。短期PE供需矛盾不突出，塑料期货将形成宽幅震荡走势。从供应来看，石化库存下降至89万吨附近，石化库存压力相对前期有所减轻，石化企业存稳价意愿。不过国内PE装置开工率较高，昨日PE检修产能维持在5%左右，LLDPE生产占比为37%左右，LLDPE生产占比属于中上水平，因此LLDPE供应尚充足，PE继续上涨面临压力。需求方面，昨日煤化工货竞拍成交率仅18%左右，市场对高价货源补库较为谨慎。此外LLDPE在地膜的领域的需求正在回落。总体来看，LLDPE供需略宽松，塑料期货或陷入震荡格局。操作建议方面，建议暂时观望；套利方面，昨日现货下跌，5-9价差随之下跌，不过L2005合约贴水现货较大，因此建议正套继续持有，200元附近止盈离场。基差方面，昨日华北地区煤化工货6700元/吨左右，基差390元/吨，基差偏高。

聚丙烯(PP)

暂时观望

昨日PP期货主力09合约弱势震荡。随着纤维级PP价格暂停上涨，市场情绪降温，拉丝PP现货价格开始下跌，PP期货随之回调。不过部分石化企业继续转产纤维级PP，在拉丝PP产量仍旧不多的情况下，PP期货下跌将不会很顺畅。一方面，短期纤维级PP需求依旧旺盛，除了口罩方面的需求，纸尿裤等其他行业刚性需求仍旧存在，对高熔指纤维级PP和熔喷级PP需求均增加，石化企业更倾向生产价格较高的纤维级PP，交割标准品拉丝PP产量增加不多；另一方面拉丝PP现货价格较高，期货贴水幅度较大。此外，5月份汽车和家电行业对共聚PP的需求将逐渐增加，届时拉丝级PP的生产占比短期难以大幅增加。因此，在拉丝PP生产占比维持低位的情况下，PP期货下跌将不会很顺畅，PP期货或形成宽幅震荡走势。操作建议方面，建议观望为宜。基差方面，昨日华东地区低价货源8100元/吨，和PP2005合约的基差729元/吨，基差偏高。

PTA(TA)

中期偏空思路

TA主力合约围绕3500一线震荡，我们维持中期偏空思路不变，目前国内每月进口量80万吨左右，其中韩国进口货仅为5万吨，目前下游织机和加弹复工复工不积极，开工率仅为20%，三月将逐步恢复开工，但仍然较为低迷，维持30%水平。受此影响，PTA价格仍然将偏弱运行。据CCF统计，聚酯终端受需求淡季影响，进入累库阶段。目前下游开工负荷暂未全面开启，终端反馈暂不积极，库存压力比较高，需求情况有待观察。从上游原料端来看，尽管PX加工差仍然可观，但PX新装置投产仍然需要时间，供应新增预期逐步加强。一季度看，PTA大规模供应增加及PX方面均有新产能的释放，供应过剩严重，进入二季度后，需求重启有望缓解基本面弱势情况，中期偏空思路为主。

苯乙烯(EB)

观望为宜

昨日苯乙烯偏强震荡，主力合约EB2005收于5222元/吨。成本方面，虽然OPEC+达成联合减产协议，但市场依然担心减产规模不足以平衡第二季度市场，国际油价大幅下跌，苯乙烯成本面弱势；供应端，装置重启带动，国产供应量提升，整体来看供应量有升高趋势；库存方面，华东港口目前去库增强，但仍无法缓解原本库存高位的态势，苯乙烯库存端弱势；需求看，部分下游超卖积极，下游开工率不同程度提负增加了苯乙烯需求，苯乙烯现货市场锁利及抄底成交放量，总体来看，苯乙烯成本端支撑弱势，供应端弱势，库存端偏弱，需求端有向好趋势，但供大于求预期仍显著。操作上，建议观望为宜。

焦炭(J)

逢低试多

昨日焦炭期货主力(J2009合约)午后出现较大跌幅，成交活跃，持仓量大增。现货方面，近期行情有探涨迹象，成交较差。15日天津港准一级焦炭平仓价1800元/吨(持平)，期现基差31元/吨；港口焦炭库存合计329万吨(+8)；110家钢厂焦炭库存493.39万吨(+5.1)、100家独立焦化厂库存82.14万吨(-10.4)；Mysteel调研全国焦炉产能利用率75.18%(+0)、吨焦平均盈利-0.25元/吨(+13)。综合来看，当前焦企开工基本与前期持平，出货积极性良好，虽然首轮价格提涨未果，但市场信心有所增强。我们认为当前焦化企业开工率水平相对高位，且港口焦炭库存也处于高位。在供应相对宽松的背景下，钢厂仍具有较大话语权。不过考虑到钢厂经营压力有所缓解，叠加焦化去产能预期抬头，焦炭行情易涨难跌，预计后市将箱体震荡运行，重点关注焦化去产能是否推进，建议投资者逢低试多。

焦煤(JM)

震荡偏空思路操作

昨日焦煤期货主力(JM2009合约)震荡整理，午后走势趋弱，振幅不大，成交一般，持仓量增加。现货方面，近期行情小幅下跌，成交一般。14日京唐港澳洲主焦煤库提价1335元/吨(持平)，期现基差86.5元/吨；炼焦煤上下游总库存2226.1万吨(-46.8)；110家钢厂焦化厂焦煤库存776.14万吨(-26.4)、100家独立焦化厂焦煤库存629.47万吨(-17.7)。综合来看，由于前期焦炭现货价格大幅下跌，焦化企业利润堪忧并消极采购，部分区域价格下跌。进口方面，蒙古煤通关已得到恢复，虽然数量较少，但对填补国内供应的结构起到一定的作用。此外，澳洲焦煤价格下跌后相比国产资源具有较高性价比，发运量可能增加。随着焦企联合试探提张50元/吨，双焦市场信心逐渐建立，加之黑色产业总体开工率较高，焦煤下跌的空间不大，预计后市将稳中偏弱运行，重点关注焦炭行情走势，建议投资者震荡偏空思路操作。

动力煤(TC)

多单短线持有

昨日动力煤期货主力(ZC009合约)涨幅较大，成交活跃，持仓量大减。现货方面，近期行情持续下跌，成交较差。15日秦港Q5500动力煤平仓价485元/吨(-2)，期现基差6.2元/吨；北方三港煤炭库存1470.5万吨(+4.3)；六大发电集团库存数量1603.32万吨(+3.9)、日耗54.82万吨/天(+4.2)。综合来看，海关总署14日公布今年一季度进口煤9577.8万吨，增加28.4%，由于当前煤炭供应较宽松，后续或将收紧通关。近期主要煤炭产区生产维持正常，煤矿产能释放良好，坑口销售压力犹在。下游方面，冬季集中供暖结束，国内复工、复产进程虽然整体较好，但企业用电需求依旧疲软，电厂日耗上升乏力。在此背景下，港口煤炭库存高位，市场成交清淡，CCI价格指数加大跌幅，并已低于煤炭价格绿色运行区间的下限。我们认为当前煤电博弈中，电厂仍处上风，在市场格局发生重大变化前，煤炭价格难有实质性回升，预计后市将稳中偏弱运行，重点关注下游采购积极性，建议投资者多单短线持有。

甲醇(ME)

空头思路操作

甲醇期货主力合约昨日偏强震荡运行，整体成交良好，持仓有所下降。基本面方面，随着烯烃下游需求转好下游接货情绪明显好转，库存压力短期略有缓解，但整体来看库存仍处高位，随着供给的逐渐释放，后期库存仍有继续走高可能。此外，国内生产装置开工率逐渐恢复至历史同期高位，供应压力增加，因此港口库存上行压力较大。进口方面，海外疫情大规模扩撒引发市场对需求缩减的预期。伊朗方面，虽然确诊人数不断增加，但目前来看并未对进口产生明显影响。主要原因是从装船到卸货人员接触相对较少，物流方面影响暂时有限。需求端，虽然甲醇制烯烃利润良好，但近期传统下游开工率恢复缓慢，需求增量不足，一季度末供需矛盾难有改观。总体来看，疫情防控目前仍处关键阶段，需求受限制周期仍将持续，在春季检修仍未大规模兑现背景下，操作上建议空头思路操作为主，关注成本支撑及MTO扩大套利操作。

尿素(UR)

前空持有

昨日UR2009合约期价弱势下行后低位震荡，终收于1556元/吨，增仓5347手，盘面活跃度尚可。尿素市场交投氛围有所降温，市价盘整运行：当前山东地区的主流出厂报价在1710-1770元/吨；河北在1710-1720元/吨；河南在1680-1700元/吨；江苏在1740-1790元/吨；安徽在1730-1740元/吨。供应方面：厂家的开工率有所下降但整体上仍处相对高位，市场上的现货供应较为充足。需求方面：近期下游贸易商的新单跟进情况有所放缓，对市场的支撑力度较为有限；复合肥企业的开工尚可，新单按需逢低跟进；胶板厂因下游需求低迷、开工的积极性不高，企业以按需采购为主。出口方面：本轮印标我国的供货数量较少，且对接印标的价格低于国内市价，对市场的提振作用有限。综合来看，后市尿素的价格或仍将以偏弱运行为主。对于UR2009合约，操作上建议前期空单继续持有。

玻璃(FG)

关注行业动向，不宜过分追涨

受上游原材料纯碱限产消息影响，市场多头情绪浓厚，玻璃期货主力合约昨日低位大幅反弹，成交良好，持仓有所增加。最新数据显示中国玻璃综合指数1047.75点，环比上涨-14.92点；中国玻璃价格指数1068.96点，环比上涨-16.85点；中国玻璃信心指数962.91点，环比上涨-7.20点。库存方面，行业库存5278万重箱，环比上周增加20万重箱，同比去年增加752万重箱。周末库存天数20.87天，环比上周增加0.08天，同比增加3.13天。现货市场方面，海外疫情防控仍处关键时期，国内宏观经济短期仍趋于悲观，玻璃下游需求仍不容乐观。此外玻璃行业库存仍处高位，去库压力高企，操作上建议不宜过分追涨。

白糖(SR)

观望为宜

昨日郑糖主力在5300元/吨下方运行，3月份云南广西食糖外运量不如市场预期，3月份广西2019/20榨季生产圆满结束，截止3月31日，广西全区共入榨甘蔗4579万吨，较上年同期减少597万吨；本榨季累计销糖287万吨，较上年同期增加13万吨；产销率47.85%，较上年同期提高1.88个百分点；工业库存313万吨，同比减少9万吨。白砂糖含税平均售价5724元/吨，较上年同期增加586元/吨。ICE原糖近期大幅下跌至10美分/磅一线，目前巴西已经宣布进入紧急状态，雷亚尔对美元大幅贬值拖累郑糖价格。目前南宁集团报价与盘面基差为300-350元/吨，基本面上，国际市场印度和泰国产糖作物收割推迟，但是近期新冠疫情蔓延全球，全球食糖生产和销售受阻，叠加油价暴跌乙醇需求或将减少导致ICE原糖近期讲继续弱势运行。操作上，短期内建议投资者暂且观望，期权方面，建议买入跨式。

农产品
研发团队

玉米及玉米淀粉

观望

昨日玉米期货价格走强，拍卖传闻再起，利好价格。南北港口玉米价格相对稳定，锦州港新玉米主流集港价格1920-1955元/吨，广州蛇口散船玉米报价2020-2040元/吨；东北玉米价格上涨10-40元，华北深加工玉米收购价偏强，部分企业继续提价收购。截止4月10日全国售粮进度90%，基层余粮仅剩1成左右。深加工企业玉米库存同比偏低，且市场对二季度及之后饲料需求有乐观预期，贸易商仍存一定的惜售情绪，预计短期玉米价格偏强运行。淀粉方面，行业开工率回升，截至4月10日当周，淀粉企业开工率为70.87%，去年同期为75%，淀粉企业开机较前期有所恢复，但依然处于较低的水平。淀粉库存方面，受成本上涨影响，淀粉价格走强，刺激下游刚需补库积极性，低位签单较好，近期走货也有所加快，使得淀粉库存继续下降，目前为85.72万吨。预计淀粉价格跟随原料玉米价格走势。操作上，暂建议观望。期权方面，卖出宽跨式期权。

粳米(RR)

观望为宜

昨日粳米主力合约维持震荡走势。受新冠疫情得到有效控制，粳米走货开始畅通，粳米供应量逐渐恢复。东北地区基层原粮逐渐减少，稻米价格坚挺，成本形成支撑叠加下游采购量较大，提振近期粳米行情。但由于江苏低价米外流其它地区，对粳米价格继续上涨带来压力，此外由于本次粳米价格上涨过快，部分下游对于高价粳米较难接受。预计短期粳米价格或将维持震荡走势，建议投资者观望为宜。

大豆(A)

观望

最新USDA报告显示，美豆出口销售疲弱，期末库存进一步增加，利空美豆。目前巴西农户积极销售大豆，同时榨利丰厚，促使中国积极采购巴西大豆，近期巴西大豆周度装船量正常，但由于近期全球疫情爆发，主要出口国的措施导致后期大豆发运存在一定不确定性，同时国内港口进口豆库存处于低位，对价格有一定支撑。国内方面，基层余粮较少，贸易商收购成本增加且上量困难，东北贸易商继续降价销售意愿不强，而南方贸易商多在消耗库存，部分仍看好后市，报价保持坚挺，仍利好国产大豆，预计短期大豆价格偏强运行为主。操作上，观望。

豆粕(M)

暂且观望

目前南美大豆较美豆仍有价格优势，且新冠疫情抑制全球油脂及粕类需求，美豆出口压力依然较大。另一方面，巴西及阿根廷大豆产量下滑，全球大豆供应压力有所减轻，整体上美豆维持低位震荡走势。国内方面，豆粕现货供应紧张延续，基差走势坚挺，但是3月份巴西对华大豆装运达到1000万吨高位，4月下旬起至5月份大豆到港压力将逐步加大，粕类供应将从紧张向宽松转变。操作上建议暂且观望。期权方面，建议卖出豆粕宽跨式期权。

豆油(Y)

暂且观望

国内大豆供应紧缺，部分油厂因缺豆而停机，上周油厂压榨量下降至136万吨的低位，而油脂终端消费回暖，下游提货积极，豆油库存连续五周环比下降，截至4月10日当周，国内豆油库存周环比减少10.74%至102.765万吨，此外中储粮将在未来几个月收储100万吨豆油，豆油供应压力有所减轻。但随着进口大豆陆续到港，预计本周起油厂开机率将开始回升，且5月份进口大豆到港压力依然较大，后期豆油供应压力将逐步增加，全球疫情扩散阶段，油脂需求整体悲观预期难改，抑制豆油上涨空间。操作上建议暂且观望。

棕榈油(P)

空单减仓

产量方面，4月份马棕产量延续季节性增长，SPPOMA预估4月1-10日马棕产量增加20.22%。马来西亚延长行动限制令两周至4月28日，但一些经济部门将分阶段重新开放，沙巴州部长称允许未出现新冠病毒感染病例的种植园恢复运行，棕榈油供应压力逐步增加。需求方面，棕榈油最大进口国印度宣布延长全国封锁至本月底，全球油脂消费疲弱局势难改，ITS和Amspec分别预估4月1-15日马棕出口量环比下降3.6%和6.1%，4月份出口需求仍不乐观。操作上建议空单减仓。

菜籽类

暂且观望

菜粕方面，加拿大油菜籽进口不畅，菜籽供应偏紧局面延续，上周油厂开机小幅回升，清明节后水产需求启动，菜粕提货速度较快，截至4月10日当周，国内进口菜籽库存环比减少24.81%至19.4万吨，菜粕库存环比减少5.88%至2.4万吨。目前菜粕库存较往年处于低位，但4、5月份进口大豆到港压力增加，抑制菜粕上涨空间。菜油方面，近期菜油终端需求较好，提货速度较快，菜油库存水平处于低位，截至4月10日当周，国内菜油库存环比减少21.21%至2.6万吨。全球油脂需求疲弱，菜油暂无大幅上涨动力，整体维持区间震荡格局。操作上建议暂且观望。期权方面，建议卖出菜粕宽跨式期权。

鸡蛋(JD)

观望

昨日鸡蛋主力合约午后大幅上涨，收涨幅2.45%，4月15日现货鸡蛋均价稳中有涨。清明节后多地内销加快，鸡蛋库存基本清空，市场短期需求提振鸡蛋价格。随着国内疫情有所好转，各地走货逐渐顺畅，餐饮、食品厂也逐渐恢复，需求面或将给鸡蛋行情带来短期支撑。而供应端随着新季高存栏的产蛋鸡陆续释放产能，鸡蛋现货呈现供大于求的情况，且4-5月份南方雨季即将来临，气温的回升加上多雨，高温高湿天气下鸡蛋储存不易，蛋商采购积极性或将受到一定限制。总的来说，鸡蛋现货仍然呈现供大于求格局，关注鸡蛋现货走货情况，建议投资者日内操作为宜。

苹果(AP)

观望

昨日苹果价格走低。最新数据显示山东地区苹果库容比为60%，去年同期为29%，陕西地区苹果库容比为50%，去年同期为15%，随着清明备货的结束，走货较前期有所转差，冷库苹果库存依然处于高位，压制苹果价格。山东栖霞产区整体行情稳定，目前仍有炒货客商继续采购一二级货源，带动果农对后期行情期望颇高。洛川产区果农货量剩余不多，电商及部分大公司仍在继续收购，导致果农货价格仍偏硬。另一方面，新作苹果目前处于开花期，此时天气对苹果产量影响较大，天气的不确定性对新作苹果价格有较大支撑。整体来说，西部产区果农交易基本收尾，山东产区采购客商拿货积极性下滑，果农普遍存在挺价观望情绪，买卖略显僵持，价格暂时稳定为主，投资者关注后期新季苹果天气炒作。

红枣(CJ)

观望

昨日红枣价格震荡走弱。沧州市场行情稳弱，走货速度一般，各储存商卖货心态尚可，但下游客商没有明显增加，普遍谨慎采购，目前一级灰枣价格在3.0-3.5元/斤左右。新郑市场红枣交易氛围尚可，储存商多在积极抛货，下游拿货客商按需采购，走货速度一般。阿拉尔产区红枣行情整体清淡，红枣加工厂陆续开工生产，但外来采购客商零星，走货有限，交易清淡。总的来说，随着气温升高，产销区剩余货源陆续入库，目前采购客商均不多，走货速度较缓慢，行情也不是很乐观，成交依然清淡，价格偏弱运行，建议观望。

棉花及棉纱

暂且观望

昨日郑棉主力震荡偏弱，价格在11300元/吨一线。目前新疆棉花春播已经逐渐启动，近期北疆出现大风降温天气，南疆多地出现风沙局部出现沙尘暴天气均对春耕春播有不利影响，潜在的天气炒作对棉价形成较强支撑。USDA4月份供需报告大幅削减了全球棉花需求以及消费量，整体偏空。另外由于受到新冠疫情影响，国内棉纺织企业将推迟开工，短期内企业复工率或将攀升缓慢，加上受疫情使得进出口贸易活动和消费都收到较大影响，导致棉纺织业下游订单或将出现疲弱，加重了郑棉需求的不确定性。当前3128级棉花与期货盘面基差为-1800元/吨。外盘方面，ICE棉花价格小幅反弹，来到55美分/磅附近运行，截止4月5日当周，美国棉花种植进度为7%，上一年度同期为5%。 棉纱方面，棉纱主力同步棉花价格反弹，操作上建议暂且观望。期权方面，建议卖出虚值看涨期权。

金属研发团队成员

黄慧雯（Z0010132），李白瑜，曹凯龙

能源化工研发团队成员

黄慧雯（Z0010132），何立弘，韦凤琴 , 郭金诺 , 李吉龙

农产品研发团队成员

雍恒（Z0011282），俞涵丽，徐忆冰

宏观股指研发团队成员

王舟懿（Z0000394），闫星月，李雪松