下游复工延迟 建议多焦炭空螺纹

（原标题：下游复工延迟 建议多焦炭空螺纹）

摘要

疫情当下未见明显好转迹象：新型冠状病毒疫情在春节期间迅速传播，全国累计确诊人数和疑似人数一路攀升，全国新增确诊截止至2月4日持续增加，政府施行了包括“封城”、限制交通和延迟复工等政策，通过限制人员流动来防止疫情的扩散。

春节后螺纹需求大幅下降，利空05合约：

当下螺纹库存绝对量已经处于历史同期高位，终端需求已经大概率延后，疫情的不确定性更加加大了需求启动时间节点的不确定性。在库存压力较大和需求被压抑的情况下，盘面成品材利润将会被持续打压，根据测算原料端下跌情况，预计螺纹近月主力合约价格可能下移至3100以下，击穿盘面螺纹生产成本，建议螺纹以近月05合约逢反弹空为主。同时终端需求虽然会被延迟，但不会消失，被压抑的需求将会在疫情缓解后加速释放，利多成品材远月合约。可以关注远月10合约逢低做多、05-10合约反套以及10-01正套机会。

焦炭上游煤炭企业春节期间放假时间延长：

今年受疫情影响，主产地煤矿开工及运输受阻，目前除山东、山西、河北、安徽地区部分国有大矿复产外，多数煤矿仍处于停产状态，复产时间推迟至正月十六以后，虽然能源局发通知要求煤矿尽快复工，保证下游正常生产，但由于当前疫情发展速度较快，具体开工时间有可能继续延迟。由于各市县普遍严控外地司机，煤矿发运不畅，导致部分线路运费上调，且焦企煤源紧缺，副产品储存罐接近爆满，部分以公路运输为主的焦企已被动限产20%-40%。目前个别大矿因供不应求有意执行涨价，煤企复产延长至正月十五以后，届时需看市场情况及相关政策。投资策略：上半年焦化行业面临的利好因素多于下游钢铁行业，短期由于疫情影响，焦炭供给下降，预计2月下旬前很难恢复到正常水平，此外，4月底前山东省去产能将抑制焦化中期供给增加。建议在钢厂未发生亏损以前对焦炭05合约维持多头配置建议，若工地复工时间延后超预期，钢厂主动停产检修大幅增加，并对原料进行去库存，届时可以平掉焦炭多头，执行单边做空螺纹05合约策略。

一、疫情当下未见明显好转迹象

新型冠状病毒是一种急性感染性肺炎；1月30日WHO宣布将“新型冠状肺炎”列为国际关注的突发公共卫生事件。疫情在春节期间迅速传播，全国累计确诊人数和疑似人数一路攀升，全国新增确诊截止至2月4日持续增加，虽然2月3日-2月4日全国新增疑似病例有所下降，但明显疫情好转的拐头依然没有看见。为了应多疫情，政府施行了包括“封城”、限制交通和延迟复工等政策，通过限制人员流动来防止疫情的扩散。

二、钢材产量2月主动限产，将环比下降

受疫情影响下物流运输受到限制，部分钢厂原料采购难度加大、需求滞后导致钢厂后期订单量下降以及由于春节前产量高位和钢厂自储政策导致钢厂库存饱和度较高，钢厂开始被动限产进行高炉和轧线检修。长流程产量受此影响至少在2月环比持续下降。短流程产量来看，春节前华东地区短流程处于亏损状态，全国也处于薄利状态，叠加临近春节放假，独立电弧炉企业产能利用率持续下降。疫情影响下春节后推迟复工，本周短流程企业延续停产状态。后期复工后，在利润不佳的情况下可贡献的产量空间相当有限。但是从数据来看，春节期间产量依然维持历史高位，加上本周需求基本没有启动，本周库存将会再次大幅增加，压力逐渐增加。

三、需求滞后，钢材库存大幅累库，压力逐渐显现：

疫情对黑色板块中钢材最大的影响就在于需求的滞后启动导致库存累库压力。在“新冠肺炎”在春节期间发酵，湖北省和全国确诊和疑似人数持续上升的情况下，政府采取各种疫情防控手段；在前期宣布武汉“封城”以及交通管制到延长春节假期至2月2日以及各省市接连发布通知，宣布推迟春节后复工时间。大部分省市各类企业不早于2月9日（正月十五）前复工，部份省市推迟时间更长。

此外，2月1日湖北省人民政府办公厅发布通知湖北延长春节假期至2月13日。延迟春节假期和复工时间以及交通的管制势必会影响人员流动，从而影响建筑工地和制造类企业工人复工速度。从全国交通客运量的数据来看，截止至春运的第25天（2月3日、农历正月初十），）全国铁路、道路、水路、民航共发送旅客 1192.8 万人次，比去年春运同日下降 86.6%。其中铁路发送旅客同比下降 86.1 %；道路发送旅客同比下降 86.7%；水路发送旅客同比下降93.4%；民航发送旅客同比下降 81.6%。在整个春运的25天，全国铁路、道路、水路、民航共累计发送旅客 12.96 亿人次，比去年同期下降 30.3%。

按照以往历年的情况来看，春节后一周客运量都会持续攀升，但是今年由于疫情的影响，原本应该攀升的客运量至今依然维持春节前后的低位。虽然建筑工地按照往年经验来看，复工时间就在正月十五前后工人返回后启动；但是今年由于疫情的影响，在正月十五后，人员流动由于交通管制而效率降低，导致工人就位时间延后。此外，部份一二线城市要求从外省市返回的人员要进行两周的自我隔离，更加延后开工时间节点。原本广东等南方省市中很多打工人员来自于湖北省，由于继续延长假期和疫情重灾区的影响，南方开工大概率会受到影响。制造业企业中，汽车制造业各大车企也宣布推迟春节假期开工时间，不仅湖北武汉建有工厂的神龙、东风汽车(行情600006,诊股)等车企集体延迟复工外，还有丰田、福特、特斯拉、上汽通用、奇瑞汽车、吉利汽车等车企，也宣布延迟复工，推迟至2月9-13日附近。至少2月螺纹和热卷的终端需很难有启动。后续需求的启动需要满足在正月十五之后，返城人员逐渐增多的情况下，疫情的扩散依然能遏制住；也就是在2月中旬人员流动开始逐渐增多后两周至2月底3月初的疫情感染人数的变化情况。乐观来看，如果疫情在2月底3月初得到控制，终端需求将在3月中上旬将会逐渐启动，并延后1-2周能看到成品材库存的降库情况。

从今年春节前四周开始，螺纹钢社会库存和钢厂库存总库存在需求走弱和历年高产量的情况下迅速累库，节前一周已经高于历年的库存高位。2月2日公布产量和库存数据显示，螺纹钢社会和工厂总库存已经高达1207万吨，高于历年同期水平，同比去年增加158万吨。并且由于物流运输的限制和钢厂春节前自储政策，今年钢厂库存累库量也远超历年同期水平。由于疫情的影响下春节后一周的终端需求基本延续春节期间表观需求为零的状态，那春节后第一周的成品材库存将会继续大幅增加，预计将高于去年200-300万吨。需求的启动和逐步增加可能由于疫情延期至3月中下旬至4月初，那将会导致库存的累库周期相比历史同期更长，并且继续拉高库存高点，钢厂和贸易商的压力逐渐累积中，库存绝对量的高位对钢价的压力会越加显现。

小结：

虽然当下螺纹处于供需双弱的格局，但是库存绝对量已经处于历史同期高位，终端需求已经大概率延后，疫情的不确定性更加加大了需求启动时间节点的不确定性。在库存压力较大和需求被压抑的情况下，盘面成品材利润将会被持续打压，根据测算原料端下跌情况，预计螺纹近月主力合约价格可能下移至3100以下，击穿盘面螺纹生产成本，建议螺纹以近月05合约逢反弹空为主。同时终端需求虽然会被延迟，但不会消失，被压抑的需求将会在疫情缓解后加速释放，利多成品材远月合约。可以关注远月10合约逢低做多、05-10合约反套以及10-01正套机会。

四、焦炭上游煤炭企业春节期间放假时间延长

通常在春节假期煤矿会放假停产，因此2月份炼焦煤价格往往较为坚挺。今年受疫情影响，主产地煤矿开工及运输受阻，目前除山东、山西、河北、安徽地区部分国有大矿复产外，多数煤矿仍处于停产状态，复产时间推迟至正月十六以后，虽然能源局发通知要求煤矿尽快复工，保证下游正常生产，但由于当前疫情发展速度较快，具体开工时间有可能继续延迟。由于各市县普遍严控外地司机，煤矿发运不畅，导致部分线路运费上调，且焦企煤源紧缺，副产品储存罐接近爆满，部分以公路运输为主的焦企已被动限产20%-40%。

目前个别大矿因供不应求有意执行涨价，煤企复产延长至正月十五以后，届时需看市场情况及相关政策。近期钢厂及焦化企业原料库存下降明显，据不完全统计，部分焦企炼焦煤可用天数下降3-7天不等，个别煤种尤其紧张。部分钢厂由于焦炭、喷吹等原料趋紧，已着手停产检修部分高炉。因疫情影响运输监管严格及司机放假，部分焦化企业发货困难库存累积，另有一些焦企库存压力暂不明显。部分焦化厂因自身原料下降以及焦炭库存上升大幅降低了开工率。

目前焦化企业心态平稳，多数暂无提涨意愿。煤矿方面山东部分煤矿已经复产，但是发运困难，库存稍有累积，安徽地区煤矿部分已复产部分将于10号复产，其余煤矿仍在休假停产中。截至2月3日，110家样本钢厂及100家独立焦化企业炼焦煤总库存量为1606.21万吨，其中样本钢厂及独立焦化厂炼焦煤库存分别为851.89万吨、754.32万吨，分别较1月23日下降56.4万吨和174.63万吨。显然，焦企炼焦煤库存下降更为明显，主要因钢厂与山西大型煤矿有长协合同，且大多通过铁路运输，可以保证供应。据不完全统计，部分焦企炼焦煤可用天数下降3-7天不等，个别煤种尤其紧张。华东地区部分钢厂由于焦炭、喷吹等原料趋紧，已着手停产检修部分高炉，后期需重点关注煤钢厂及焦化企业生产恢复情况。

五、山东去产能进入执行期，上半年焦炭供应偏紧

山东省是我国焦炭产量第三大省，2019年山东省产量为4920.9万吨，同比增长20.1%山东省焦炭产量略少于河北省。12月30日山东省下发《关于压实责任确保按期完成焦化产能压减工作的通知》，提出到2020年4月底，山东省需压减焦化产能1396万吨，截止于去年末关停产能已达846万吨。由于疫情导致焦化企业生产受到一定影响，山西、河北以及山东地区焦化行业去产能任务执行的阻力有所下降，且可能导致山西地区等焦化新增产能的释放时间延后至下半年，这就使得焦炭上半年可能强于下游钢材。

六、下游钢厂亏损前焦炭需求尚存

目前钢厂焦炭库存合理，对焦炭采购维持正常水平，部分受运输影响到货量不佳，喷吹煤原料较为紧缺，短期焦炭价格以稳为主。近期港口主流铁矿石价格从685元/吨下跌至617元/吨，港口主流焦炭价格维持2000元/吨左右，钢厂利润下降至150元/吨，在钢厂亏损前焦炭需求尚存，去库存或延后至2月下旬。

七、投资策略

上半年焦化行业面临的利好因素多于下游钢铁行业，短期由于疫情影响，焦炭供给下降，预计2月下旬前很难恢复到正常水平，此外，4月底前山东省去产能将抑制焦化中期供给增加。建议在钢厂未发生亏损以前对焦炭05合约维持多头配置建议，若工地复工时间延后超预期，钢厂主动停产检修大幅增加，并对原料进行去库存，届时可以平掉焦炭多头，执行单边做空螺纹05合约策略。