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一篇文章看懂今年期货私募基金投资

来源:中汉指数 2014-10-17 09:34:23
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(原标题:一篇文章看懂今年期货私募基金投资)

商品期货投资正当时:

全球多地的异常现象及政府监测报告显示,今年发生厄尔尼诺将是大概率事件。农作物的产量受到天气的影响较大。厄尔尼诺将有可能推高小麦的价格,但降低大豆的价格,农产品(10.23, 0.09, 0.89%)期货存在趋势性投资机会。此外,厄尔尼诺也会扰乱运输模式进而推高运费。在运费成本推动下,其它大宗商品的价格也存在上涨的动能。我国的管理期货策略产品主要依赖于跟踪商品期货的趋势获利,目前商品期货投资正当时。

海外管理期货策略发展:

Credit Suisse的数据显示,1994年1月至2014年5月,除股票放空策略以外,其它各类策略都获取了正收益。正收益的策略中,管理期货策略的年化收益率为4.94%,标准差为11.52%,夏普比率为0.18。管理期货策略相比于其他策略,并不具备优势。当然,这其中部分原因是期间标普500上涨9.28%,而标普高盛商品期货指数仅上涨4.34%,期货市场整体表现不及股票市场。

国内管理期货策略发展:

国内管理期货策略产品表现出高风险、高收益的特征,投资价值值得关注。截止2014年5月底,近一年的业绩表现中,管理期货策略平均收益率42.63%,领先于其它各类策略(劣质样本不断清盘结束是造成数字高企的原因之一);标准差在偏高风险策略中最低,下行风险在偏高风险策略中处于较低水平;夏普比率1.62。

纳入国金统计的一共有约50只管理期货产品。其中,白石资产、富善、持赢业绩出色。

白石资产成立于2011年7月,专注于商品期货投资运作,以低回撤下的持续盈利作为目标。白石根据账户的生命周期采取不同的投资策略:在生命的初期主要采取套利、对冲策略,当收益率达到7-8%后,会加大杠杆或者做一些隔夜趋势类的操作,提高组合收益率水平。白石资产目前可获得数据的所有产品都保证了正收益。代表产品为成立于2012年4月的白石组合1号,截止5月底累计净值3.3288元,成立以来最大回撤不超过4%。

富善成立于2013年5月,专注于中高频量化投资和程序化交易。富善旗下产品包含三个系列,即安享系列、优享系列和致远系列,风险由低到高,采用不同的投资策略,其中优享系列和致远系列产品均被国金划入管理期货策略。代表产品富善致远1号,成立于2013年5月,截止5月底净值为1.3703元,最大回撤不到10%。

持赢成立于2007年1月,专注于期货投资。投资主要通过技术分析,辅以基本面分析,对指数及商品价格波动的数据进行研判,在合理的资金管理模式及有效的风险控制机制下,获取趋势类价值投资复利收益。代表产品持赢稳健增长成立于2012年9月,截止5月底净值为1.7080元,最大回撤不到2%。

第一部分:商品期货投资正当时

全球多地的异常现象及政府监测报告显示,今年发生厄尔尼诺将是大概率事件。

农作物的产量受到天气的影响较大。据日本、美国、英国、澳大利亚、丹麦科学家联合在《自然-通讯》网络版发布的一份报告显示,1984-2004年,与正常年份相比,厄尔尼诺年小麦下降1.4%,大豆则增加3.5%。据此分析,厄尔尼诺将有可能推高小麦的价格,但降低大豆的价格,农产品期货存在趋势性投资机会。

小麦的生产在全球比较分散,欧盟是全球最大的小麦产区,2011-2012年产量占全球总产量的20%,其次是中国,占17%,美国排第四位,占8%。如图1所示,在厄尔尼诺发生时间段,即1997.5-1998.4,2002.5-2003.2,2004.7-2005.1,2006.9-2007.1,2009.7-2010.4,除1997.5-1998.4以外,美国小麦产量均较上年有所下滑。

美国是全球大豆的主产区,2011-2012年产量占全球总产量的34%,其产量、价格对国际大豆行情有举足轻重的作用。如图2所示,在厄尔尼诺发生时间段,即2002.5-2003.2,2004.7-2005.1,2006.9-2007.1,2009.7-2010.4,除2002.5-2003.2以外,美国大豆产量均较上年有大幅增长。

图表1:美国小麦历年产量(百万蒲式耳)

图表1:美国小麦历年产量(百万蒲式耳)

图表2:美国大豆历年产量(百万吨)

图表2:美国大豆历年产量(百万吨)

来源:USDA、国金证券研究所

除了农产品,厄尔尼诺也会扰乱运输模式进而推高运费。如图3所示,厄尔尼诺发生时间段内,除了1997.5-1998.4之外,波罗的海综合运费指数(即BDI指数)均出现了一定程度的上扬。在运费成本推动下,其它大宗商品的价格也存在上涨的动能。

图表3:BDI指数走势

图表3:BDI指数走势

来源:万得、国金证券研究所

我国的管理期货策略产品主要依赖于跟踪商品期货的趋势获利。下半年厄尔尼诺为商品期货带来趋势性投资机会,CTA策略投资正当时。我们本期将着重分析商品期货策略的投资价值,并推荐相应的投资标的。

第二部分 海外管理期货策略发展

管理期货策略,也称为CTA(CommodityTrading Advisors),侧重投资于全球的股指期货、债券期货、商品期货及外汇期货。基金经理倾向于使用依赖大量历史价格数据的系统性交易模型。由于涉及期货合约,基金经理会使用较高的杠杆。管理期货策略通常不会对一个特定市场维持净多头或净空头。

Credit Suisse的数据显示,1994年1月至2014年5月,除股票放空策略以外,其它各类策略都获取了正收益。正收益的策略中,管理期货策略的年化收益率为4.94%,仅小幅高于股票市场中性策略;该策略的标准差为11.52%,仅低于新兴市场策略;夏普比率为0.18,垫底于各类策略。管理期货策略相比于其他策略,并不具备优势。当然,这其中部分原因是这段时间标普500上涨9.28%,而标普高盛商品期货指数仅上涨4.34%,期货市场整体表现不及股票市场。

图表4:海外对冲基金策略指数收益风险比较

回报率 标准差 夏普比率
事件驱动 9.58%6.12%1.11
复合策略 8.14%5.18%1.03
全球宏观 11.11%9.31%0.89
瑞士信贷对冲基金总指数 8.63%7.25%0.80
可换股套利 7.39%6.62%0.69
股票对冲 9.45%9.58%0.69
固定收益套利 5.48%5.46%0.49
新兴市场 7.32%14.23%0.32
股票市场中性 4.88%9.88%0.21
管理期货 4.94%11.52%0.18
股票放空 -5.49%16.46%-0.50

说明:回报率、标准差、夏普比率均已年化,数据始于1994年1月,止于2014年5月。

来源:Credit Suisse、国金证券研究所

图表5:管理期货策略指数与总指数累计收益率比较

管理期货策略指数 瑞士信贷对冲基金总指数 标普高盛商品期货指数 标普500
近1月 3.09%1.13%-0.18%2.35%
近3月 1.64%0.43%0.71%3.97%
近6月 -0.82%3.08%5.52%7.62%
近1年 -5.29%6.02%8.37%20.45%
近2年 -8.24%17.29%11.64%53.30%
近3年 -9.90%13.84%-6.75%52.67%
近5年 -0.66%44.62%18.11%132.64%
1994年以来 167.54%441.85%138.28%512.51%

来源:Credit Suisse、国金证券研究所

我们比较其与瑞士信贷对冲基金总指数的季度收益率。2010-2013年,管理期货策略指数有2年1个季度获取正收益,1年2个季度获取正收益,1年3个季度获取正收益,获取正收益的季度较少。但如果将考察区间缩短到月度,我们看到管理期货策略指数在绝大多数月份都能获取绝对收益(2010-2013年,分别有8、6、7、6个月录得绝对收益)。但是,该策略连续获取绝对收益的月份不会超过4,最短只有1个月,一般只有2个月,显示出一般的业绩稳定性。

图表6:管理期货策略指数季度收益率

2014 2013 2012 2011 2010
1季度 -4.29%3.66%-0.67%-1.05%2.09%
2季度 3.53%-6.99%-0.83%-2.37%-1.80%
3季度 ——-3.95%1.64%3.47%6.16%
4季度 ——5.22%-3.05%-4.14%5.43%

来源:Credit Suisse、国金证券研究所

图表7:管理期货策略指数月度收益率

2014 2013 2012 2011 2010
1 -3.42%2.67%1.15%-0.82%-3.81%
2 0.94%-0.77%1.21%2.60%1.81%
3 -1.82%1.74%-2.96%-2.76%4.25%
4 0.42%3.50%0.43%5.40%1.89%
5 3.09%-4.98%2.38%-4.44%-4.03%
6 ——-5.42%-3.56%-3.07%0.42%
7 ——-1.06%4.68%4.03%-1.50%
8 ——-2.77%-1.55%0.25%4.87%
9 ——-0.15%-1.37%-0.78%2.77%
10 ——2.96%-4.64%-5.06%4.29%
11 ——2.09%0.58%0.18%-4.11%
12 ——0.10%1.08%0.79%5.42%

来源:Credit Suisse、国金证券研究所

从风险角度看,管理期货策略的波动率较大。具体来看,管理期货策略指数收益率的最高值与最低值相差近28个百分点,而同期总指数的极差在15个百分点左右;管理期货策略指数的标准差超过10%,而总指数的标准差不及8%。

图表8:管理期货策略指数与总指数波动率比较

管理期货策略指数 瑞士信贷对冲基金总指数 标普高盛商品期货指数 标普500
平均每月 0.46%0.71%0.55%0.84%
最高每月 9.95%8.53%19.67%10.93%
最低每月 -9.35%-7.55%-28.20%-16.80%
月标准差 3.33%2.09%6.24%4.36%
年化标准差 11.52%7.25%21.62%15.12%

来源:Credit Suisse、国金证券研究所

从管理期货策略与股票市场的相关性看,两者呈现反向变化关系。管理期货策略指数与瑞士信贷对冲基金总指数的相关系数仅0.2,可以有效地分散股市的风险。值得一提的是,标普高盛商品期货指数与管理期货策略指数的相关性为0.17,低于前者与瑞士信贷对冲基金总指数0.37的相关性,这与标普高盛商品期货指数的构成及编制方法有关。标普高盛商品期货指数包含24种商品,涵盖了能源、贵金属、工业金属、农产品、畜产品五个类别,其中能源类占比在70%以上,因此指数受能源的影响较大,而管理期货策略产品的投资标的不尽相同。同时,标普高盛商品期货指数反映的是商品期货的无杠杆长仓操作,而管理期货策略产品可以做空投资标的,且投资操作较为灵活。

图表9:相关系数

管理期货策略指数 瑞士信贷对冲基金总指数 标普高盛商品期货指数 标普500
管理期货策略指数 1   
瑞士信贷对冲基金总指数 0.201  
标普高盛商品期货指数 0.170.371 
标普500 -0.080.570.261

来源:Credit Suisse、国金证券研究所

尽管管理期货策略历史收益率、波动率均不具备优势,但是我们不能仅凭借历史累计表现就否定管理期货策略的投资价值。每种投资策略都有适合自身的市场环境,即使是历史累计表现最好的事件驱动策略也不能保证基业常青。此外,同一策略内基金采取的子策略千差万别,基金经理的主动管理能力也表现出较大的差异,每类策略中总是能够挖掘到几家业绩长期稳健增长的公司。

第三部分:国内管理期货策略发展

管理期货策略产品的运作形式有以下几种:

单账户:这种形式管理的透明度较低,投资者的权益缺乏法律保障。不过,单账户是目前我国CTA策略的主要存在形式,目前约70%的产品为单账户期货。

有限合伙:2011年,国内第一只有限合伙形式的CTA产品产生。这种形式的产品较单账户要阳光化,但是由于税收问题,目前仅20多只产品采取这种形式。

信托通道:2012年,国内第一只借助于信托通道发行的CTA产品产生。这种形式的产品阳光化程度最高,但由于信托公司对期货投资的限制较多,投资灵活度较差,目前可统计只有少数产品采取这种形式。发行有管理期货策略产品的信托公司有:华润信托、外贸信托、华宝信托。

基金专户:2012年,国内第一只借助于基金专户发行的CTA产品产生。这种形式的产品业绩真实、投资灵活,不涉及双重税收问题,接受度最高,目前数量接近50只。

期货专户:2013年,国内第一只借助于期货专户发行的CTA产品产生。这种形式借助于期货资管部门发行产品,与基金专户相比,期货专户的品牌效应弱,产品认可度低,目前可统计这种形式的产品有10多只。

单账户产品的业绩真实性有待考察,而且没有扣除诸多费用,因此未纳入国金统计范围。不过,白石、持赢、富善、双隆这4家公司产品运作时间较长,业界品牌知名度较高,同时发行了基金专户产品,业绩可比性较强,因此这4家公司发行的单账户产品纳入统计。据此,纳入国金统计的一共有约50只管理期货产品。

对这50只产品进行统计分析发现,截止2014年5月底,近一年的业绩表现中,管理期货策略平均收益率42.63%,领先于其它各类策略;标准差在偏高风险策略中最低,下行风险在偏高风险策略中处于较低水平;夏普比率1.62,不仅超越偏高风险策略,还领先于偏低风险策略。国内管理期货策略产品整体具备高风险、高收益的特征,风险调整后收益较高,投资价值不容忽视。国内CTA策略产品与国外同策略产品业绩表现迥异,可能有以下几个原因:一方面,国内CTA策略还处于发展初期,套利机会尚未被完全挖掘,而海外市场比较成熟,定价错位已经被消化;另一方面,纳入统计范围的存活样本都是业绩表现尚可的,而劣质样本不断清盘,且数量占比70%以上的单账户产品未纳入统计。

图表10:各类型私募基金近一年业绩比较

实际资产净值增长率 夏普比率 标准差 下行风险
股票多头策略 -0.58%-0.2317.49%23.20%
(全球)宏观策略 34.59%1.1827.65%7.20%
事件驱动策略 11.82%0.3226.07%27.69%
多空对冲策略 5.44%0.5121.89%25.95%
管理期货策略 42.63%1.6220.54%10.68%
市场中性策略 7.10%0.606.49%4.70%
相对价值套利策略 11.91%1.3812.11%7.99%
固定收益策略 0.66%1.044.21%5.18%

来源:国金证券研究所

我们选取2009年1月至2014年5月的数据,考察沪深300(2338.287, 27.01, 1.17%)与国际主要期货品种的相关系数。结果显示,除铜以外,其它各类品种均与沪深300指数走势呈现负向关系。而铜之所以表现为正相关,主要是因为铜作为一种工业金属,其消费国主要是中国,铜的走势取决于中国经济发展状况。不过,铜与沪深300的相关系数只有0.25,关系微弱。

图表11:相关系数

 沪深300 COMEX黄金 LME CBOT玉米 CBOT大豆 CBOT小麦 NYMEX原油
沪深300 1.00
COMEX黄金 -0.281.00
LME 0.250.721.00
CBOT玉米 -0.230.850.641.00
CBOT大豆 -0.410.760.600.811.00
CBOT小麦 -0.300.600.460.830.791.00
NYMEX原油 -0.250.670.700.540.730.411.00

来源:国金证券研究所

根据近1-2年的统计分析,白石资产、富善、持赢风险收益表现出色,下文予以重点介绍。

白石资产成立于2011年7月,专注于商品期货投资运作,以低回撤下的持续盈利作为目标。虽然成立时间不长,但是核心人物王智宏1993年便投身期货市场,投研经验丰富。经过多年的运营,白石建立了6个交易小组,包括量化、对冲、套利、组合、金融衍生品、国际期货。白石的产品融入多种投资策略,具体有趋势跟踪、套利、对冲、程序化交易、金融衍生品投资五类。套利主要包括跨期套利、跨品种套利、内外品种套利;对冲包括大类品种间的对冲,金融衍生品投资主要是开发产品,投资固定收益品种,稳定收益。总体上看,如果投资组合的收益率为30%,那么10%由趋势跟踪贡献,8%由套利贡献,7%由对冲贡献,还有5%由程序化交易贡献。白石根据账户的生命周期采取不同的投资策略:在生命的初期主要采取套利、对冲策略,当收益率达到7-8%后,会加大杠杆或者做一些隔夜趋势类的操作,提高组合收益率水平。白石强调风险控制,坚持以做现货的思路做期货,即期货交易建立在基本面分析之上;较少使用杠杆,这一特点在专户产品上的体现尤为显著。白石资产代表产品为成立于2012年4月的白石组合1号,截止5月底累计净值3.3288元,成立以来最大回撤不超过4%。

图表12:白石资产旗下代表性产品风险收益指标

名称 净值日期 净值 近一年
实际资产净值增长率 夏普比率 标准差 最大回撤 下行风险
白石1号2014-5-71.468640.94%2.2214.84%1.76%2.64%
白石组合1号2014-5-303.328862.26%2.5818.55%3.18%5.06%
白石组合2号2014-5-302.8369100.80%3.1322.67%4.04%4.04%

来源:国金证券研究所

图表13:白石组合1号业绩走势

图表13:白石组合1号业绩走势

来源:国金证券研究所

富善成立于2013年5月,专注于中高频量化投资和程序化交易。核心人物林成栋,2007年参与创建上海朱雀投资发展中心,从业经验丰富。富善旗下产品包含三个系列,即安享系列、优享系列和致远系列,风险由低到高,采用不同的投资策略。安享系列投资策略包括期现套利、股指期货跨期套利、ETF折溢价套利、事件套利等各类套利投资。优享系列投资策略采用各种套利策略以及CTA趋势跟踪策略。致远系列产品以CTA趋势跟踪策略为主,同时搭配多种策略。优享系列和致远系列产品均被国金划入管理期货策略。富善代表产品富善致远1号,成立于2013年5月,在2013年6月股指大幅下滑14%的背景下,富善致远1号获得了10%以上的收益率,此后几个月净值比较平稳,截止5月底净值为1.3703元,最大回撤不到10%。

图表14:富善旗下代表性产品风险收益指标

名称 净值日期 净值 近一年
实际资产净值增长率 夏普比率 标准差 最大回撤 下行风险
富善致远1号2014-5-301.370328.11%1.1720.43%9.08%13.96%

来源:国金证券研究所

图表15:富善致远1号业绩走势

图表15:富善致远1号业绩走势

来源:国金证券研究所

持赢成立于2007年1月,专注于期货投资。投资主要通过技术分析,辅以基本面分析,对指数及商品价格波动的数据进行研判,在合理的资金管理模式及有效的风险控制机制下,获取趋势类价值投资复利收益。投资策略为追求趋势价值,主要跟踪品种的趋势性投资机会。代表产品持赢稳健增长成立于2012年9月,截止5月底净值为1.7080元,最大回撤不到2%。

图表16:持赢旗下代表性产品风险收益指标

名称 净值日期 净值 近一年
实际资产净值增长率 夏普比率 标准差 最大回撤 下行风险
持赢稳健增长2014-5-301.708047.23%2.3819.24%1.56%1.57%

来源:国金证券研究所

图表17:持赢稳健增长业绩走势

图表17:持赢稳健增长业绩走势
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