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黑色专题:四大矿山产量跟踪及预测(2018年1季度)

2018-05-09 13:56:45 来源:中信期货
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(原标题:黑色专题:四大矿山产量跟踪及预测(2018年1季度))

报告摘要

引言:四大矿山作为铁矿石海运市场最大的供应商,其产量变动对供应影响巨大。本系列专题将跟踪四大矿山的产量情况,预估未来产量变动。同时,四大矿山中,FMG由于产品以低品矿为主,在目前价差水平下,折合62%品位下成本最高,我们也将跟踪FMG的成本变动情况。

四大矿山2018年1季度产量跟踪:本部分依次分析了四大矿山1季度,总体产量以及部分主要品种的产量情况。由于四大矿山均处于南半球,1季度产量有明显的季节性下滑,环比2017年4季度下降8.9%。而同比2017年1季度,仍有温和的增长。主要来自力拓和必和必拓的增量,使得四大矿山合计,2018年1季度产量同比增长1.1%。

2018年2季度产量预估:由于1季度产量环比下滑,为了完成全年计划目标,天气恢复正常后,四大矿山均有追赶年度目标的压力,2季度产量将有明显的环比回升,总量约3300万吨。特别是淡水河谷,由于1季度暴雨影响产量,而2018年产量目标维持3.9亿吨不变,导致后3个季度,增产压力较大。

另外需要特别说明的是必和必拓。2018年4月,有新闻称,必和必拓将2018财年产量目标从2.75-2.8亿吨,降至2.72-2.74亿吨。必和必拓之所以调降产量目标,主要由于2017年6月的火灾,导致必和必拓2017年3季度(属于2018财年)产量出现意外下滑,先前制定的2018财年目标难以完成。根据下调后的产量目标推算,必和必拓2018年2季度环比1季度,仍有约400万吨的增量释放。

FMG成本估算:根据FMG2018年1季度最新C1成本13.14美元/吨。加上海运费、管理费用、税费,扣除水分、折算品位之后,估算FMG目前62%品位、到岸干吨成本为44.8美元/吨。折合盘面约362元/吨。

四大矿山作为铁矿石海运市场最大的供应商,其产量变动对供应影响巨大。本系列专题将跟踪四大矿山的产量情况,预估未来产量变动。同时,四大矿山中,FMG由于产品以低品矿为主,在目前价差水平下,折合62%品位下成本较高,我们也将跟踪FMG的成本变动情况。

一、四大矿山一季度产量跟踪

(一)淡水河谷

2018年1季度,淡水河谷合计产量8195万吨。同比2017年1季度,下降4.9%,环比2017年4季度下降12.2%。其中,北部系统产量4060万吨,同比2017年1季度,增长12.9%,东南部系统产量2221万吨,同比2017年1季度,下降21.1%,南部系统产量1853万吨,同比2017年1季度,下降13.8%。

由于巴西今年一季度暴雨较往年更为严重(今年1季度降雨指数1001mm,2017年同期为489mm),导致总体产量下滑明显。同时,注意到其产品结构正在快速调整。东南部系统和南部系统的低品质铁矿产量,下滑最为明显。而北部系统得益于S11D项目的继续提产,产量同比增幅达12.9%。预计今年,这一趋势将持续下去,总量提升的背景下,产品品质也同时提高。

【中信期货】黑色专题:四大矿山产量跟踪及预测(2018年1季度)

(二)力拓

2018年1季度,力拓合计产量8715万吨。同比2017年1季度,增长6.9%,环比2017年4季度下降5.8%。其中,皮尔巴拉地区产量8312万吨,同比2017年1季度,增长7.7%,加拿大公司精粉、球团产量合计403万吨,同比2017年1季度,下降8.3%。

2018年1季度,同样因为南半球天气因素,力拓产量环比2017年4季度有所下滑。不过,由于银草山(Slivergrass)矿区在2017年底投产,2018年1季度产量,同比2017年1季度,增长7%,增量较为明显。主要品种方面,PB粉2018年1季度产量3556万吨,同比增长8.6%,PB块产量2483万吨,同比增长5.1%。总体看,力拓产量继续稳步释放。

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(三)必和必拓

2018年1季度,必和必拓产量合计6705万吨,环比2017年4季度下降6.4%,同比2017年1季度增长7.8%。必和必拓占股产量5769万吨,同比2017年1季度增长7.7%。主要矿区方面,纽曼产量1641万吨,环比2017年4季度下降10.4%,同比2017年1季度增加0.8%。金步巴产量467万吨,环比2017年4季度增长1.9%,同比2017年1季度下降3.2%。

与力拓情况类似,一季度产量因天气因素环比2017年4季度下滑,但同比保持7%以上增长。

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(四)FMG

2018年1季度,FMG产量合计4160万吨,环比2017年4季度下降12.4%,同比2017年1季度下降6.9%。FMG发运量3870万吨,环比2017年4季度下降4.4%,同比2017年1季度下降2.3%。

由于FMG产品以低品矿为主,在目前的高低品价差下,遭受了巨大的折扣。使得FMG经营压力在四大矿山中最为明显。本报告第三部分,也将对FMG目前的成本,进行测算。

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(五)四大矿山合计

四大矿山合计产量情况,如图5所示。总体看,由于四大矿山均处于南半球,1季度产量有明显的季节性下滑,环比2017年4季度下降8.9%。而对比2017年1季度,仍有温和的增长。主要来自力拓和必和必拓的增量,使得四大矿山总体产量同比增长1.1%。

【中信期货】黑色专题:四大矿山产量跟踪及预测(2018年1季度)

二、2018年2季度产量预测

本部分对四大矿山2018年2季度产量进行预估。力拓、必和必拓、FMG按照财年来规划生产计划。其财年为7月1日至次年的6月30日。目前处于2018财年当中,即日历年的2017年3季度至2018年2季度。由于2017年3季度至2018年1季度的产量均已公布,根据其财年的产量目标,即可预估2018年2季度的产量。另外,FMG生产计划以发运量为目标,因此,本部分也是预估的发运量数据。淡水河谷按照日历年制定生产计划,我们扣除1季度产量后,以平均值预估剩余3个季度的产量。

根据上述方法,预估2018年2季度,四大矿山产量情况如图6所示。

【中信期货】黑色专题:四大矿山产量跟踪及预测(2018年1季度)

从图6结果可以看出,由于1季度产量环比下滑,为了完成全年计划目标,天气恢复正常后,四大矿山均有追赶年度目标的压力,2季度产量将有明显的环比回升,总量约3300万吨。特别是淡水河谷,由于1季度暴雨影响产量,而2018年产量目标维持3.9亿吨不变,导致后3个季度,增产压力较大。

另外需要特别说明的是必和必拓。2018年4月,有新闻称,必和必拓将2018财年产量目标从2.75-2.8亿吨,降至2.72-2.74亿吨。引发市场对于必和必拓是否将要减产的预期。事实上,必和必拓之所以调降产量目标,主要由于2017年6月,位于纽曼矿区的威尔巴克山(MountWhaleback)发生火灾,影响纽曼粉产量约300万吨。火灾导致必和必拓2017年3季度(属于目前的2018财年)产量出现意外下滑,先前制定的2018财年目标难以完成。因此,必和必拓下调产量目标,主要是对既有事件的追溯。根据下调后的产量目标推算,必和必拓2018年2季度仍有约400万吨的增量释放。

三、FMG成本估算

如前文所述,FMG产品以低品矿为主,在目前的高低品价差下,遭受了巨大的折扣。使得FMG经营压力在四大矿山中最为明显,可以看做四大矿山中的边际供应。而且相比其他边际供应的中小矿山,FMG产量巨大,对于价格的影响力也就更为明显。因此,本部分估算一下FMG的完全成本,供投资者参考。

FMG财报一般公布C1成本,这个成本包括了开采成本、国内运输成本、港口成本等等,相当于离岸的现金成本。根据2018年1季度报告,FMG最新的C1成本为13.14美元/湿吨。

在离岸成本基础上,还需要加上海运费、管理费用、税费,得出到岸的完全成本。海运费目前西澳大利亚至中国约7.7美元/吨,但国际油价仍在继续上涨,海运费也可能继续上行,我们按照8美元/吨估算。管理费用方面,根据FMG半年报,2018上半财年,总管理费用3100万美元,除以期间的总运量8450万吨,平均管理费用0.37美元/吨。税费(government royalty)是按照FOB价格的7.5%进行征收。我们以最新普氏指数,减去运费,乘以FMG折扣,估算FMG销售价格,再按7.5%的税率,得到税费约2.7美元/吨。加总起来,到岸完全成本为24.2美元/吨。

这个到岸成本是湿基(未扣除水分)、未折算品位的成本。按照10%的水分,以及目前的折扣水平,折算FMG目前62%品位、到岸干吨(即与普氏指数一致的口径)成本为44.8美元/吨。折合盘面约362元/吨。

必达财经

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