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大江东去——2018年钢材矛盾简析

2018-01-10 11:25:54 作者:李晓东 来源:期货日报
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(原标题:大江东去——2018年钢材矛盾简析)

钢材无疑是2017年商品市场最闪耀的明星,在去产能、淘汰地条钢和环保限产的三重利好下,12月初钢价一度突破5000元/吨。但是,如果18年限产结束,叠加电弧炉产能释放,钢价是否将重回熊市?近期现货大幅走弱,期货贴水缩小后钢价将如何演绎?本文对未来的市场矛盾做简要展望。

回头看,是非成败

今年4-5月份时,宏观去杠杆,市场整体预期悲观,钢市概莫能外。但进入下半年,在去产能和淘汰地条钢的政策双重支撑下,钢价重新走出一轮波澜壮阔的牛市。虽然8-10月,钢厂产量大幅回升,而下游需求偏弱,供求缺口弥补,但11月中旬后北方“采暖季”环保限产高压下,叠加需求淡季不淡,期现价格重新走牛。但是,12月中旬后钢价迅速走弱,因为前期的几个利多因素都已经明显衰退:随着北方进入寒冬天气,终端需求明显转弱;限产仍严格,但边际影响淡化,甚至粗钢产量有小幅回升迹象;伴随供求矛盾转换,前期大降的库存也止跌回升。

多空角逐,春季供需错配

在淘汰地条钢和环保限产的影响下,今年钢材库存持续大降至历史低位,虽然进入12月中下旬以来库存止跌回升,但是,在环保限产的影响下,根据我们估算,钢材累库存速度将明显弱于往年。而对于明年春季,钢厂生产要3月中下旬才能逐渐恢复,而需求估计在春节后就开始恢复,供求短期错配,可能会造成钢材库存重新大幅下降,进而推动价格重新走强。

昙花一现,转眼成空

但是,我们要看到,上述的阶段错配是非常短期的,因为市场对后市供应回升有强烈的预期,所以短期供不应求即使突出,对钢价的推动也比较有限。今年8-10月,钢厂通过各种手段,产量已经明显回升,供求缺口当时已经弥补,如果明年钢厂复产,产量至少会重回今年8月的高位。并且,今年下半年各种口径统计的复产和新投产的电弧炉产能,在2000-3000万吨,并且明年依然有1500万吨左右的计划增量。在如今钢厂利润高企的情况下,这部分产能将在明年充分释放,带来2000万吨以上的产量增加。此外,根据并且部分钢厂反映,废钢使用率仍有提升空间。因此,限产放松后,伴随钢厂产量进一步增长,春季供求缺口仍将很快弥补。预计到4月以后,钢材将不再紧缺。

另外,对于明年的钢材需求,我们认为也应保持谨慎预期。首先,明年国内金融监管依然会维持严厉,流动性稳健偏紧的政策,会得到延续,进而对于实体经济融资和投资,将有一定的压制。房地产投资将维持回落趋势;但是开发商库存低且今年主动增加土地库存,叠加棚户区改造和公租房投资,对地产投资起到一定支撑;基建投资增速继续回落,中央政府对地方政府举债融资管控依然严格,对基建项目批复也呈审慎态度;制造业受地产、基建投资放缓拖累,面临一定回落压力,其中工程机械、汽车和家电产销增速都面临周期性回落。但是经过供给侧改革,产业格局改善,且多数行业库存水平健康,会起到一定支撑作用。钢材的整体需求增长温和放缓。

总 结

所以,总体上,2018年钢材的供求格局是动态平衡——预期需求基本持平、产量小幅增长,而阶段性矛盾比较明显,主要体现在环保限产对产量的阶段性抑制。春季有供求错配预期,仍对钢价提供支撑,但4月以后将重回供求平衡并开始出现阶段性过剩,钢价开启下跌。这时,因为重废钢供应紧缺,废钢价格高企,电弧炉成本将成为决定钢价的边际成本,钢价在3000元有支撑。当然,去产能之后,钢铁产能利用率重回高位,并且供给侧改革稳步推进和环保常态化,将支撑钢价和钢厂利润保持在较高水平。

结构性矛盾方面,我们认为限产会导致螺纹价格弹性大于热卷,限产时螺纹更紧缺,但热卷转产螺纹空间有限,这时热卷受螺纹带动但弱于螺纹;而复产后螺纹下跌空间更大,并且新投产的产能主要在螺纹钢,明年4月以后,螺纹将逐渐弱于热卷。

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