库存周期叠加地产投资周期下滑 铜价开启震荡下跌

（原标题：库存周期叠加地产投资周期下滑 铜价开启震荡下跌）

中国8月通胀数据超出市场预期，CPI同比增长1.8%，创今年次高水平；PPI同比增幅上升至6.3%。CPI的上涨并非由于PPI的传导，主要受鸡蛋和鲜菜价格上涨较多影响。上游PPI涨价虽然会向CPI中非食品类消费品传导，但力度非常有限。我们认为供给收缩导致的价格上涨无法有效向中下游传导。上游利润大幅上涨的同时，中下游利润空间严重被压缩，蛋糕并没有变大，只是产业链利润进行了内部再分配。

此轮涨价行情受益于地产投资、补库需求和出口三因素共振，整体提振大宗商品价格。目前来看，库存周期和地产投资周期逐步进入下行通道，即使出口继续改善也是独木难支，未来需求下滑在所难免。此轮库存周期从上游开始启动，然后中游和下游依次开始补库。补库时间持续约10个月，中下游产成品库存同比增速拐点已现，宣告将进入去库存阶段。房地产销售已于2016年4月份触顶下滑，但房地产投资却迟迟不见掉头向下。考虑到今年以来施工面积增速一致变化不大，我们认为价格因素是导致房地产投资完成额保持高位的原因，但预计地产投资最迟在年底之前就会下行。

上周金属市场冲高回落，资金离场现象明显，抛售愈加激烈。市场之所以出现逆转，表象原因是获利头寸止盈和人民币大幅升值，但深层次原因是补库周期宣告结束叠加地产投资将出现下滑。自6月份以来，有色黑色携手上涨，大行情的出现绝非由某一两个品种的个别基本面因素所致，宏观的预期偏差修正和供给侧改革叠加环保才是根本原因。目前来看，潮水退去时已至，商品市场将出现集体性回调，铜亦不能幸免。预计本周铜价将震荡下跌，沪铜主力主要波动在49800-51500元/吨。