通胀对商品投资的指导意义：轮动模式料开启

（原标题：商品轮动模式料开启）

今年以来，商品的投资属性逐渐被发掘和运用，商品投资在全球资产市场熠熠夺目。然而，在前期“黑色系”快速上涨的背景下，近日商品的轮动上涨让投资者感受到通胀的气息。

国家统计局近日公布的数据显示，11月份我国CPI、PPI同比涨幅双双保持上行态势，其中CPI同比上涨2.3%，较上月上升0.2个百分点，重回年内高点；而PPI则连续三个月同比正增长，涨幅从上个月的1.2%进一步攀升至3.3%，创下五年新高。

分析人士指出，几乎在去年同期，我国PPI数据为-5.9%，目前已经达到3.3%，攀升迅速，突破4%指日可待。其背后，主要有三方面原因：一是今年以来，在供给侧结构性改革背景下，大宗商品和原材料价格不断上涨，占据我国初级能源消耗比重三分之二的煤炭采选业PPI同比增速从15%大幅升至29%，推升11月PPI明显上涨；二是食品价格加速上涨，新鲜蔬菜因冬季来临大幅涨价，此外油价和其他非食品价格加速上涨；三是人民币贬值因素推动进口原材料等价格上涨。

中金公司相关研究人员在11月底举行的一次专题会议中表示，对大宗商品行业明年的行情持较为乐观的态度，主要基于两方面原因：一是宏观上预计明年国内外经济好转；二是明年全球包括国内通胀将会回升。这两个因素将推动大宗商品价格的上升。其中，锌和铝是基本面最坚实的品种，铜是预期差可能最大的，煤炭方面预期明年均价较今年将明显上升但政策风险较大，钢铁和水泥存在阶段性和区域性的投资机会。

通胀预期对于大宗商品投资有何指导意义？分析人士认为，历史上的几次通胀中，商品都存在轮动特征。排除各周期的特殊性，黄金对通胀的敏感度使得其成为最先知先觉的商品；工业品的起涨点要明显早于农产品，其中原油对于工业品价格的指导意义明显；农产品到达高点的时间普遍早于工业品，糖凭借两次石油危机的爆发，排在通胀周期涨幅榜第一位，其次是原油和黄金；工业品涨幅也普遍高于农产品；有色金属中铜和锌的上涨潜力高于铝。

不过，部分研究人士反对通胀长期持续的观点。海通证券(行情600837,买入)分析师姜超就认为，从国内来看，本轮经济短期回稳主要体现为库存周期。目前下游地产、乘用车、家电的库存均回升，上游的煤炭库存也出现回补。如果地产销售、发电增速等继续下滑，未来或将较快转为被动补库存。综合来看，库存周期已经接近尾声，商品供需逐渐逆转，也意味着商品价格接近顶部。当前的滞胀是短期现象，通胀上行已经处于中后期，在2017年一季度通胀会见顶，之后通胀会重新回落。在此背景下，商品价格短期寻顶，物价将短升长降。

此外，从外围环境来看，姜超认为，美国方面，虽然通胀预期迅速升温，但特朗普政策执行难上加难，长期可能会对通胀构成拖累。此外，主要经济体中，欧元区政府债务率已高达92%，财政刺激空间有限；日本流动陷阱持续，通缩长期困扰，货币财政均乏力。