金晓：利比亚和尼日利亚复产将令欧佩克减产落空

（原标题：金晓：利比亚和尼日利亚复产将令欧佩克减产落空）

1、利比亚和尼日利亚复产将导致OPEC产量有增无减

市场一直期待阿尔及尔会议OPEC能够达成冻产协议，结果是出乎市场意料之外的，OPEC恢复了产量上限制度。按照所提议的产量上限3,250-3,300万桶/天，OPEC不再需要冻产，而是减产，因此减产预期导致WTI价格出现较大幅度反弹，一举突破50美元/桶整数位。为了扩大阿尔及尔的“胜利果实”，在10月中旬的伊斯坦布尔会议上，OPEC寻求与主要非OPEC产油国进行合作以稳定原油市场。参会的非OPEC成员国包括俄罗斯、巴西、哈萨克斯坦、阿塞拜疆、墨西哥和阿曼等国。然而并没有多少国家愿意加入OPEC阵营，除了俄罗斯之外。OPEC与非OPEC的潜在合作并没有进一步推升油价，因为毕竟无论是阿尔及尔还是伊斯坦布尔，减产仍是停留在口头上，没有付诸实践，哪怕是形成正式协议。就在OPEC准备在10月底召开会议讨论阿尔及尔框架协议细节之前，伊拉克石油部长却要求该国产量削减豁免，理由打击伊斯兰国极端组织势头导致其产量受限。伊拉克是过去几年中OPEC成员国中产量增长最快的国家。如果它都不愿意减产，减产一事落实将会变得十分困难。

我们认为虽然有阿尔及尔的框架性协议，OPEC想要把产量控制在其设定的上限之内仍然难以实现。OPEC实际已经把自身逼到一个尴尬的境地。跟据IEA最新发布的月度市场报告，9月份OPEC产量为3,364万桶/天。若要将产量限制在3,300万桶/天之内，OPEC则至少需要减产64万桶/天。然而利比亚和尼日利亚两国都是豁免产量削减的国家，两国9月份的产量分别为36万桶/天和139万桶/天。自尼日利亚政府与NDA(NigerDelta Avengers)武装分子达成停火协议后，产量在逐步恢复。根据装船量数据，至2016年底该国产量有望恢复正常。而利比亚港口被石油卫队(PFG)长期封锁的问题得到解决之后，其产量也在回升。根据利比亚国家石油公司总裁所透露的数据，10月份产量预计在50万桶/天左右。此外，伊朗极有可能也是产量削减豁免国之一，但是允许增产的空间应该较为有限，预计可能为20万桶/天。至11月底OPEC召开年度会议之际，尼日利亚、利比亚和伊朗三国产量合计可能较9月增加90万桶/天，也就意味着其他OPEC成员国需要减产150万桶/天，该情形下利比亚尚未完全复产。如果预留给利比亚进一步复产的空间，则其他11个成员国需要减产至少200万桶/天。考虑到伊拉克和沙特是OPEC产量增长的引擎，这些减产份额主要落在这两个国家头上。沙特石油部长在此前讲话曾表示：深度减产是不可能的，而伊拉克石油部长近期则是要求产量削减豁免。最终的结果就是产量上限形同虚设，过去如此，未来也将如此，未曾改变过。

至于11月30日的OPEC年度会议是否能够达成一致，我们对此仍心存疑惑。如果OPEC内部无法保持队形一致，阿尔及尔沦为一纸空文，OPEC再度失信于市场，油价短期可能遭遇重挫。如果再度失信，那么以后OPEC希望通过口头干预影响市场也将变得十分困难。另外一种情形就是OPEC达成协议，但是实际未必会去履行，这种情形的概率非常大，因为前一种情形对于OPEC来说代价过于昂贵。若如此，市场可能理解为正面信号，后期发行言行不一致可能再去做修正。还有一种情形就是OPEC兑现承诺，这对市场来说无疑是巨大的利好，再平衡的时间将会缩短。此外，如OPEC内部能够统一，那么俄罗斯也会以冻产或减产的形式配合，否则俄只会观望。冻产概率要远高于减产，因为冻产更符合俄的利益，因为其产量进一步增加也非易事，相当于“顺水人情”。

2、美国已经显现出逆季节性去库存的迹象

通常9月中旬开始，由于美国炼厂步入检修季，所以会出现原油再库存，但是今年却一反常规，原油库存在炼厂检修季持续下降，背后原因要不是供给出现收缩，要不就是需求过于强劲。因为炼厂集中检修，原油加工量环比是下降的，所以需求的因素可以被排除，那么导致逆季节性去库存的原因只能是供给的收缩了，产量或进口量出现显著下降，抑或兼而有之。

EIA只公布到7月份的原油产量，而根据美国石油协会API公布的数据显示8月和9月美国原油产量环比都是增加的，这与Baker Hughes公布的石油钻机数量在持续回升相吻合。进口量在9月和10月均明显回落，飓风马修在10月初横扫美国东海岸，虽未对墨西哥湾油气主产区造成较大负面影响，却影响了进口南美的原油。此外，北方多条重要管道由于激进的环保分子而被迫中断也是重要的影响因素，这些管道是进口加拿大原油的主要通道，其中就包括TransCanada的Keystone管道。综上所述，去库存主要驱动力是来自于进口量的下降，或者说是产量的同比降幅远超过进口的同比增幅，而炼厂原油加工量的同比变化并不大。

进口量的下降除了飓风或管道被迫关停等意外因素之外，可能还有更为持久的因素。美国进口原油来源主要是北美加拿大和中南美洲墨西哥、委内瑞拉和哥伦比亚地区。而这些地区产量在2016年均出现较为明显的下降。后期随着炼厂开工率的回升，那么在今年冬季美国商业原油库存可能会进一步下降。逆季节性去库存是再平衡实现最为重要的信号。然而，如果利比亚和尼日利亚产量得以释放，那么这部分的供给压力最终会流向北美地区，导致库存有增难降。

3、冬储不可期，沥青仍将维持弱势震荡

无论其他品种如何演绎“疯狂”的行情，沥青一直“默默”地在那里维持窄幅震荡。9-10月的需求转好并没有给沥青价格带来多大的提振作用，沥青价格仍在下行。由于整体价格疲弱，沥青的开工率一直处于较低水平。截至10月20日当周，开工率仅为67%。北方已经渐入冬季，东北和西北地区的开工率已经降至不足60%。1-9月，沥青累计产量为2,451万吨，同比增幅为2.3%，同期沥青进口量为433万吨，同比增幅为22.7%。进口增速较高主要是因为年初国际原油价格大跌，进口沥青较国产沥青价格优势所导致的。由于油价的上涨，进口沥青逐步丧失价格优势，供给增速或将进一步下降。1-9月，沥青的供给累计同比增速为5%。

全国1-9月公路建设固定资产投资完成额为1.24万亿元，同比增长7.6%，同比增速小幅上升。由于房地产市场过热对其他实体行业的传导作用，经济增速下行压力大幅缓解。因此，基建投资在4季度不太可能出现大幅增长，预计公路建设投资全年增长7%左右。逐渐步入冬季，北方地区的道路施工已经进入收尾阶段。接下来对需求影响最大的变量就是是否存在冬储行情。然而在过去3年中贸易商冬储均出现亏损，预计今年冬储的积极性不会很高。

值得注意的是，沥青交易所厂库库存量在9月之后明显下降，而交易所仓库库存则变化不是很大，可能系1609合约交割的原因。沥青期货较现货存在一定幅度的贴水，因此厂库库存没有再增。如果后期基差转负，那么厂库库存将会重新累积起来。当前1706次主力合约与1701次主力合约价差为250元/吨，呈远期升水结构，价差进一步走扩的空间已经非常有限，未来有望收窄至150-200元/吨水平。

4、投资建议

美国高企的商业原油库存已经出现逆季节性下降的迹象，尽管可持续性仍有待进一步验证，由此说明再平衡已经取得相当进展。如果市场没有新增供给压力，那么美国今年整个冬季可能都将在去库存。但是尼日利亚和利比亚的复产会让去库存充满较大的不确定性。尼日利亚预计在年底将会实现产出正常化，而利比亚也在复产进程中。两国向市场增加的供给压力绝对不亚于伊朗石油解禁，同时复产也会让OPEC陷入尴尬境地，阿尔及尔协议极可能会沦为一纸空文。我们维持此前对WTI的预测，目标区间35-55美元/桶。

实体经济的回暖使得基建投资增速难以进一步上升。渐入冬季，道路施工项目由北向南逐渐停工。过去连续3年的冬储均令贸易商亏损，因此指望冬储提振需求变得不太现实。尽管开工率一再下降，但是供给整体仍十分充裕。因此，沥青价格整体将维持弱势震荡态势，目标价格区间为1600-1900元/吨。

5、风险提示

委内瑞拉政治上的不稳定性造成该国原油产量的大幅下降。

(责任编辑：DF010)