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申万期货:油脂市场回吐 粕强油弱移仓反弹

2013-06-08 08:16:00 来源:申银万国期货 我要评论

摘要:

5 月美农报告显示,2013/14 年度全球大豆产量为 2.855 亿吨,同比上调 1639 万吨,2013/14 年度全球大豆期末库存为 7496 万吨,同比上调 1689 万吨

5 月美农业部报告显示,12/13 年度巴西大豆产量维持 8350万吨,与 4 月预估维持不变,阿根廷大豆产量下降 50 万吨至 5100 万吨

马来西亚棕榈油4 月报告出口环比下降 5.6%至 145 万吨,产量环比增加 3.1 %至 137 万吨,棕榈油库存 193 万吨环比下降 11%

截至 5 月末,中国棕榈油库存为 146.5 万吨,环比上月同期减少 5.4 万吨

中国 2013 年我国油菜籽(国标三等)托市收购价格为 2.55元/斤,收购量 500 万吨(含秋菜籽),并传闻中储粮给出菜粕收购指导价不低于 2700 元/吨

国内油脂油料产业链,截至 5 月 24 日终端养殖饲料行业猪粮比为 5.63:1,已连续 4 周反弹,但养殖收益仍位于亏损状态,采购意愿有所抬头

南美大豆到港节奏和中国外盘点价是二季度市场关注焦点? 市场风险关注点:6 月中外宏观经济数据和央行政策,美联储议息会议对退出 QE 政策表态

1、 5 月多国降息刺激经济,中国货币政策

维持谨慎流动性充裕,市场修正反弹

5 月美国的经济数据尽管喜忧参半,但中线改善仍提振美国三大股指全线走高。而国际市场比较令人关注的事情,一方是以欧盟、澳大利亚、韩国等为代表的经济体降息来促进经济;另一是中国货币政策谨慎、外部热钱的涌入,人民币升值速度加快,4 月汇丰 PMI 降至 50 点下方,但因中国 M2 维持增长势头,5 月中国金融市场总体维持修正反弹。

5 月 7 日澳大利亚央行将基准利率下调 25 个基点至 2.75%,为 1959 年该行成立以来最低点位;5 月 9 日韩国央行降息 25 个基点至 2.5%,试图改善因出口和内需不佳造成的经济疲软;为 7个月来首次降息。

美国层面:5 月 2 日美联储宣布维持 0-0.25%的低利率和每个月 850 亿美元债券购买规模。5 月 22 日伯南克讲话称,如果就业市场继续好转,且有信心将持续下去,美联储可能“今后几次会议”开始放缓 QE;

欧元层面:5 月欧洲央行宣布下调基准利率 25 个基点至0.5%。英国 4 月服务业 PMI 自 3 月的 52.4 升至 52.9;英国 4 月综合 PMI 指数自 3 月的 51.0 升至 52.1,均为 2012 年 8 月以来最高,并连续四个月上升;

中国层面:首季央行外汇资产达 24.61 万亿元较去年底增9433.41 亿元 ,从 2012 年 12 月起,央行外汇资产已经连续 4个月增加。4 月我国银行结售汇连续出现了 8 个月的顺差。其中,4 月顺差额为 268 亿美元。4 月末 M2 余额为 103.26 万亿,同比增加 16.1%;

图 1:中国制造业汇丰和官方 PMI 数据情况 图 2:中国 M2 月度走势图

来源:wind,申万研究所来源:wind,申万期货研究所

2、美国农业部 5 月报告,上调 13/14 年度全球大豆供给和大豆期末库存

美国农业部 5 月报告数据显示:

12/13 年度南美层面:巴西大豆预估维持 8350 万吨不变,阿根廷大豆产量下调 50 万吨至 5100 万吨;13/14 年度北半球层面:美国大豆产量为 9226 万吨,同比增加1020 万吨,中国 1260 万吨,同比减少 60 万吨。

13/14 年度全球大豆产量为 2.855 亿吨,环比增加 1587 万吨,同比增加 1639 万吨。

13/14 年度全球大豆期末库存为 7496 万吨,环比增加 1233 万吨,同比增加 1689 万吨。

图 3:13/14 年全球大豆期末库存情况 图 4:南美巴西和阿根廷大豆产量预估情况

来源:wind,申万期货研究所来源:USDA,申万期货研究所

3、5 月美国和中国当期大豆库存偏紧,北美播种进度延迟支撑近月 7/11 价差维持高位

从北半球主要的大豆出口国和全球主要的大豆进口消费国,美国和中国最新的库存数据来看,两者都处于季节性的偏紧状态,因此在短期内支撑各自近月现货价格坚挺。

图 5:美国鹿特丹港口大豆 CIF 报价情况图 6:中国港口大豆库存情况

来源:wind,申万研究所来源:wind,申万期货研究所

美国大豆播种进度落后历史同期:

美国截至到 5 月 28 日,大豆播种进度为 44%,低于去年同期的 87%,也落后于 5 年均值 61%;大豆出苗率为 14%,低于去年同期的 57%,也落后于 5 年均值 30%。

图 7:美国大豆播种进度数据

来源:国家粮油信息中心、USDA、申万期货研究所

美国 CBOT 大豆 7/11 月价差持续走阔:

2012 年 12 月份迄今,无论是美豆市场,还是国内市场豆粕市场都呈现出近强远弱态势,主因仍在陈作大豆库存偏紧和远期增产的双重因素。2013 年 5 月中旬,随着 5 月美豆交割结束,从7/11 月美豆的价差跟踪来看,从 5 月 1 日的 164 一直到 5 月 31日的 206,呈现出持续走阔趋势。

图 8:CBOT 美豆 7/11 月价差走势情况

来源:文华财经、申万期货研究所

4、4 月马来西亚棕榈油库存下降至 193 万吨

5 月 10 日,马来西亚棕榈油局公布了最新的截至 4 月末马来西亚棕榈油月度供求数据数据,其中 4 月份该国棕榈油产量为137 万吨,较 3 月份增加 3.1%;出口量为 145 万吨,环比减 5.6%;期末库存 193 万吨,较 3 月份的 217 万吨下降 11%,连续第 4 个月下滑,创 11 个月来最低水平。

根据市场预测,随着 6-8 月份穆斯林斋月消费旺季来临,随着出口的改善,5 月份马来西亚棕榈油库存预计延续下挫。

图 9:马来西亚棕榈油月度供求情况

来源: wind、申万期货研究所

5、大豆和棕榈油库存差异,前低后高

2013 年一季度,受到市场预期南美大豆增产和南美港口发运遇阻,中国进口大豆到港量减少,中国港口大豆库存连续下降,但棕榈油库存则延续增加。

截至 5 月 30 日,中国棕榈油库存为 146.5 万吨,环比上月同期减少 5.4 万吨;中国港口进口大豆库存为 379 万吨。

图 10:中国棕榈油港口库存情况 图 11:中国进口大豆港口库存情况

来源:wind,申万期货研究所来源:wind,申万期货研究所

6、 中国 13 年度菜籽收购价格上调,并传给出菜粕指导收购价

有关部门下发了《关于切实做好 2013 年国家临时存储菜籽(油)收购工作的通知》,2013 年国家临时存储油菜籽收购总量暂按 500 万吨掌握(折菜籽油166.7 万吨左右)。油菜籽挂牌收购价格为 2.55 元/斤(国标三等,相邻等级之间差价按 0.02 元/斤掌握)。中储粮总公司作为国家临时收储的执行主体。

油菜籽托市收购价格 2.55 元/斤与之前市场预估一致,较去年提高 0.05 元/斤,目前长江流域油厂收购价格对以此为标准设定。

2013 年计划总收购量为 500 万吨,较去年增加 50 万吨,2012年夏收菜籽下达收购量 400 多万吨,实际收购 377 万吨,未完成计划,秋菜籽计划收购 48 万吨,完成收购计划。

此外,市场也在传中储粮或在 2013 年公布不低于 2700 元/吨的菜粕指导价,令菜粕同比去年 2200 元/吨的销售价格大幅提高,菜油/菜粕比价回落。

7、 中国养殖业效益改善——猪粮比连续 4 周反弹,禽蛋价格连续 3 周反弹

生猪养殖:截至 5 月 24 日,中国猪粮比为 5.63:1 连续 4 周止跌反弹;禽蛋养殖:截至 5 月 31 日,中国活鸡价格连续 3 周止跌反弹。

图 12:22 个省市猪肉价格和猪粮比情况 图 13:中国禽蛋周度价格走势情况

来源:wind,申万期货研究所来源:wind,申万期货研究所

8、 北美播种延迟和天气炒作敏感期有所抬头

2013 年度美国春季播种延迟,令市场惯性进入夏季天气炒作敏感期,内外盘 5 月联动反弹上涨。

图 14:马来西亚棕榈油月度供求情况

来源: wind、申万期货研究所

9、 风险提示

从 5 月的国内外豆类油脂市场的走势来看,来自于南美供给炒作题材基本被市场消化,北美的播种延迟和对夏季天气炒作对单产潜在心理影响,在中国养殖效益恢复也在 5 月份对市场的终端消费起到反弹支撑。

但考虑到 6 月份中国将有大批进口大豆到港,以及市场资金在 1309 和 1401 移仓换月,而菜油/菜粕比价重新定位,均令国内油粕比价和油脂比价进入新的定价周期,市场的波动风险加大。

10、后市展望

综合来看,宏观层面美国经济的复苏步伐延续,令市场对 6月 18-19 日美联储议息会议能否给出缩减债务购买规模,提早退出货币宽松政策预期增加,美国股指冲高回落,美元指数反弹。

5 月美农报告首次预估 13/14 年度油籽油料产量预估后,6月着重关注对北美大豆单产调整对总供给的预判调整幅度。我们对 2013 年二季度大豆市场总体观点是平台震荡反弹。主体逻辑:

上游北美大豆季节性题材抬头,美豆阶段反弹;

下游养殖饲料行业利润好转,饲料需求改善;

中游油脂压榨行业,油脂压榨利润面临传导恢复。

单边:

三大油脂中,技术上菜籽油破位下行,偏空操作。

套利:

粕强油弱,稳健型可以买粕卖油,买豆油卖菜油,买棕榈油卖菜油。

申银万国期货 刘妍

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